中聯(lián)重科估值合理 建議認(rèn)購

　　內(nèi)地第二大工程機(jī)械制造商

　　固定資產(chǎn)投資及城市化令工程機(jī)械需求增加。根據(jù)中國國家統(tǒng)計局的資料中國固定資產(chǎn)投資總額由2001 年的人民幣3.7 萬億元增至2009 年的人民幣22.5萬億元，復(fù)合年增長率為25.3％，而中國城市地區(qū)固定資產(chǎn)投資總額由2001年約人民幣3.0 萬億元增至2009 年約人民幣19.4 萬億元，復(fù)合年增長率為26.3％。預(yù)期公共及私營方面的固定資產(chǎn)投資會在中國維持高經(jīng)濟(jì)增長率和城市化之家日益增加，并繼續(xù)帶動中國工程機(jī)械需求。

　　出口帶來新增長動力。中國工程機(jī)械出口在過去十年迅速增加。2006 年以前，中國工程機(jī)械一直錄得貿(mào)易赤字，之后才開始錄得貿(mào)易盈余。根據(jù) CCMA 的數(shù)據(jù)，中國工程機(jī)械出口由2001 年的7 億美元增至2009 年約77 億美元，復(fù)合年增長率為35.0％。隨著中國工程機(jī)械生產(chǎn)商的技術(shù)能力、產(chǎn)品質(zhì)量、可靠性、品牌知名度等的提升，同時較于其它國際生產(chǎn)商在價格上更具競爭力，預(yù)計中國工程機(jī)械出口會繼續(xù)增長。另外，隨著全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，中國工程機(jī)械出口于未來將大幅增長。

　　領(lǐng)先中國工程機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)的開發(fā)者和制定者。中聯(lián)重科的一大核心競爭力是科技創(chuàng)新和研發(fā)實力。中聯(lián)重科前身是國家級研究院，曾是中國工程機(jī)械技術(shù)的發(fā)源地。公司為制定中國工程機(jī)械國家及行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的領(lǐng)先機(jī)構(gòu)，曾協(xié)助制訂逾180 項現(xiàn)行的國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，包括中國首項混凝土泵車的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和汽車起重機(jī)專用底盤的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。公司更擁有中國工程機(jī)械行業(yè)中唯一的建設(shè)機(jī)械關(guān)鍵技術(shù)國家重點實驗室及工程機(jī)械行業(yè)中唯一的國家級混凝土機(jī)械工程技術(shù)研發(fā)中心。

　　進(jìn)軍海外業(yè)務(wù)的先驅(qū)。中聯(lián)重科是少數(shù)總部位于中國且已建立起海外市場業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)的工程機(jī)械制造商之一。本公司的海外市場銷售額分別為人民幣7.57 億元、27.68 億元、26.15 億元及9.23 億元，占各期間合并營業(yè)額分別為8.4％、20.4％、12.6％及5.7％。另外公司在2008 年6 月收購意大利混凝土機(jī)械制造商CIFA59.3％股權(quán)。透過收購 CIFA，公司將結(jié)合 CIFA 在歐洲設(shè)立的廣泛分銷服務(wù)網(wǎng)絡(luò)與其雄厚的研發(fā)實力和專有技術(shù)，成為全球領(lǐng)先混凝土機(jī)械制造商。

　　強大銷售網(wǎng)絡(luò)。截至2010 年9 月30 日，公司在中國的銷售網(wǎng)絡(luò)包括自營的548 家經(jīng)銷店、524 個服務(wù)中心、309 間部件倉庫以第三方經(jīng)銷的410 家經(jīng)銷店、339 個服務(wù)中心及223 間部件倉庫，遍及全國所有省份及自治區(qū)逾300個城市。另外公司的產(chǎn)品亦透過成熟廣泛的海外銷售網(wǎng)絡(luò)銷往70 多個不同國家。

　　快速增長的工程器械行業(yè)中的龍頭企業(yè)，估值合理，建議認(rèn)購。隨著內(nèi)地經(jīng)濟(jì)增長和城市化進(jìn)程不斷加快，中國的固定資產(chǎn)投資額在01 到09 年增加6 倍以上，令中國對工程器械的需求不斷加大。同時，隨著國內(nèi)工程器械企業(yè)的壯大和技術(shù)不斷提高，加上國內(nèi)企業(yè)相對國際企業(yè)有一定成本優(yōu)勢，中國漸漸減少對進(jìn)口器械的依賴，并逐步強攻國際市場。由于中聯(lián)重工是中國工程機(jī)械標(biāo)準(zhǔn)的開發(fā)者和制定者，在技術(shù)水平上有領(lǐng)先的地位，并且在國內(nèi)國外都擁有強大銷售網(wǎng)絡(luò)，預(yù)計公司會同時受惠國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展和環(huán)球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。公司11年預(yù)測市盈率12.9-17.5 倍，而A 股同業(yè)和國際同業(yè)11 年市盈率分別是17.3倍和20.8。由于中聯(lián)重科是內(nèi)地龍頭企業(yè)，我們認(rèn)為目前估值合理。

　　風(fēng)險因素

　　公司未必能有效管理原材料及零部件的供應(yīng)及質(zhì)量。

　　因公司透過融資租賃服務(wù)銷售之機(jī)械產(chǎn)品的銷售額大幅增長，中聯(lián)重科于2008年、2009 年及截至2010 年6 月30 日止六個月錄得負(fù)營運現(xiàn)金流量。

　　外幣匯率波動或會對公司業(yè)務(wù)有不利影響。