太行水泥潛在的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利機(jī)會(huì)值得關(guān)注

　　事件：

　　太行水泥（600553）今年6月上旬董事會(huì)通過(guò)了金隅股份換股吸收合并太行水泥的預(yù)案，公告稱金隅股份將對(duì)太行水泥采取換股吸收合并，同時(shí)發(fā)行A股以回歸境內(nèi)資本市場(chǎng)。本次合并方式為，金隅集團(tuán)將河北太行華信建材目前所持太行水泥30%國(guó)有股，按照金隅集團(tuán)及金隅股份持有太行華信的股權(quán)比例（即金隅集團(tuán)持有66.67%，金隅股份持有33.33%），分別變更至金隅集團(tuán)和金隅股份名下。變更完成后，金隅集團(tuán)直接持有太行水泥20.001%的股份，金隅股份直接持有太行水泥9.999%的股份。

　　本次換股吸收合并的換股比例為1.2:1，即每股太行水泥股票可換取1.2股金隅股份本次發(fā)行的A股股票。其中，太行水泥換股價(jià)格為10.80元/股，金隅股份A股換股價(jià)格9.00元/股。換股比例的設(shè)計(jì)相對(duì)合理，更重要的是該方案還設(shè)計(jì)了現(xiàn)金選擇權(quán)，且有2次選擇權(quán)，第一次現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格為10.65元/股，第二次現(xiàn)金選擇權(quán)行權(quán)時(shí)間為金隅股份A股上市后至上市首日收盤為止，如參加換股的投資者仍持有金隅股份A 股，投資者可以行使選擇權(quán)，將所持有的金隅股份A股按照金隅股份A 股換股價(jià)格9.00元/股部分或全部轉(zhuǎn)讓給現(xiàn)金選擇權(quán)的提供方，現(xiàn)金選擇權(quán)由金隅集團(tuán)或金隅集團(tuán)聯(lián)合其他第三方擔(dān)任現(xiàn)金選擇權(quán)提供方。這一設(shè)計(jì)方案意在保護(hù)參與換股的太行水泥股東利益，顯示公司對(duì)換股吸收合并后的金隅股份投資價(jià)值的信心。太行水泥表示，通過(guò)本次換股吸收合并，金隅集團(tuán)將完成對(duì)太行水泥資產(chǎn)的整合，達(dá)到解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、完善公司治理架構(gòu)等目的。這也是金隅集團(tuán)在收購(gòu)太行水泥以及金隅股份H 股上市申請(qǐng)時(shí)所作承諾。

　　假設(shè)太行水泥換股進(jìn)程未來(lái)不出現(xiàn)意外，那么，以目前太行水泥二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)格約在10.1元左右（7 月5 日）計(jì)，我們且不討論是否屆時(shí)參與換股，僅就相對(duì)于10.8元的現(xiàn)金選擇權(quán)價(jià)格而言，就存在約6.9%的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利空間。

　　不確定性：

　　1、后續(xù)審批程序存在不確定性：該方案尚需太行水泥股東大會(huì)、金隅股份股東大會(huì)的通過(guò)，以及國(guó)務(wù)院國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等機(jī)構(gòu)審批。

　　2、實(shí)施時(shí)間的不確定

　　建議：

　　關(guān)注太行水泥換股吸收合并進(jìn)程，待確定性加強(qiáng)后擇機(jī)介入。

　　附金隅股份簡(jiǎn)介：

　　金隅股份擁有完整的從水泥、混凝土到房地產(chǎn)、物業(yè)的完整產(chǎn)業(yè)鏈，目前金隅股份水泥產(chǎn)能約1600萬(wàn)噸，商品混凝土269萬(wàn)方，與冀東水泥同為華北區(qū)域水泥龍頭。2009年7月H股上市后，金隅集團(tuán)加快了對(duì)京津冀地區(qū)的整合，根據(jù)規(guī)劃，2010年水泥產(chǎn)能將提高到3000萬(wàn)噸，商混產(chǎn)能500萬(wàn)方。2007-2009年金隅股份凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)74.57%.