國統(tǒng)股份:布局全國穩(wěn)健成長

　　投資要點

　　●公司是國內(nèi)PCCP龍頭企業(yè)，今年已接訂單1.6億元，去年訂單近5億，將在今年確認(rèn)收入，2010年業(yè)績已基本確定。

　　●公司計劃定向增發(fā)以布局全國市場。同時，地鐵盾構(gòu)環(huán)片成為新的利潤增長點。不過鋼價波動對業(yè)績有一定影響。

　　●若考慮增發(fā)2700萬股，預(yù)計公司2010、2011年攤薄后的每股收益分別為0.59元、0.77元，給予“推薦”評級。

　　●風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加?。欢壥袌鱿到y(tǒng)風(fēng)險導(dǎo)致估值下移較快。

　　行業(yè)龍頭快速增長

　　國統(tǒng)股份（002205）是國內(nèi)PCCP（預(yù)應(yīng)力鋼筒混凝土管）龍頭企業(yè)， 目前產(chǎn)能220公里，前幾年國內(nèi)重大工程中標(biāo)率都在90%以上，近兩年有所降低。實際控制人為中材集團、臺灣國統(tǒng)公司。我國水資源分配不均，跨區(qū)域調(diào)水、區(qū)域內(nèi)調(diào)水市場需求量大，PCCP市場前景廣闊，未來3-5年將保持快速增長。公司今年已接訂單1.6億元，去年訂單近5億，將在今年確認(rèn)收入，2010年業(yè)績已基本確定，目前正在跟蹤訂單也較多。

　　公司目前正在國內(nèi)主要市場布局，搶占市場先機，現(xiàn)在面臨的主要問題是在國內(nèi)區(qū)域性擴張過程中面臨技術(shù)、管理人才短缺問題。近日公司發(fā)布公告，向特定對象非公開發(fā)行的股票數(shù)量合計不超過2,700萬股，發(fā)行股票的價格不低于定價基準(zhǔn)日前20個交易日公司股票均價的90%,募資不超過4.4億元。募資主要是用于公司向在全國區(qū)域內(nèi)的子公司增資或新建設(shè)基地，其中大連、成都兩個項目均為新增地鐵盾構(gòu)環(huán)片項目。

　　鋼價波動影響業(yè)績

　　公司項目均為通過招標(biāo)方式獲得，公司考慮成本情況加上合理利潤進(jìn)行競標(biāo)，對1年內(nèi)的項目，一般是閉口合同，鋼材價格波動完全由公司承擔(dān)。對長期合同（超過2年的，量很少）在合同中約定價格大幅波動時，公司和招標(biāo)方各承擔(dān)一定比例。公司一般在年初完成全年鋼材采購，2009年采購費用占到PCCP主要材料總采購金額的68%.

　　公司預(yù)應(yīng)力鋼絲基本從天津銀龍預(yù)應(yīng)力鋼材公司買入，2009年采購量1萬噸，今年年初考慮鋼材價格可能上升，公司采購量加大，預(yù)計超過1.5萬噸。熱軋薄板根據(jù)各項目所在地需求情況，由公司總部年初在各項目所在地統(tǒng)一采購。鋼材在PCCP成本占比高，考慮公司第二年銷售收入確認(rèn)中大部分都是上年合同，第二年年初鋼材價格對公司毛利率影響很大。

　　涉足鐵盾構(gòu)環(huán)片領(lǐng)域

　　伴隨著宏觀經(jīng)濟的快速發(fā)展和城市化的深入推進(jìn)，全國開始進(jìn)入軌道交通建設(shè)的高峰期，截至2009年底，全國有近50個城市符合建設(shè)地鐵的條件。其中，國務(wù)院已批復(fù)了22個城市的地鐵建設(shè)規(guī)劃，預(yù)計至2015年北京、上海、廣州等22 個城市將建設(shè)79條軌道交通線路（不包含目前正在建設(shè)中的軌道線路），總長2260公里，總投資8820億元。

　　公司是鐵路系統(tǒng)外第一個進(jìn)入地鐵盾構(gòu)環(huán)片市場的公司，主要緣于公司PCCP產(chǎn)品和地鐵盾構(gòu)環(huán)片生產(chǎn)有許多相同之處。本次募集資金公司在成都、大連均設(shè)了項目部，初步估計在一個市場將年增加銷售收入3000萬以上。此外進(jìn)入地鐵環(huán)片市場，還主要針對公司PCCP產(chǎn)品過于單一情況，后期經(jīng)營的持續(xù)性問題，而地鐵建設(shè)市場需求大，有利于公司后期持續(xù)穩(wěn)步經(jīng)營。

　　盈利預(yù)測與評級

　　考慮PCCP市場的快速成長和公司的全國布局，且進(jìn)入地鐵盾構(gòu)環(huán)片領(lǐng)域，公司未來幾年成長可預(yù)見性強。不過，由于未來幾年可能競爭加劇，且地鐵盾構(gòu)環(huán)片盈利能力可能低于PCCP,預(yù)計2011年、2012年毛利率有所降低。我們預(yù)期公司2010年、2011年每股收益分別為0.75元、0.98元，若考慮增發(fā)2700萬股本，攤薄后的每股收益分別為0.59元、0.77元，我們給予“推薦”評級。