福田汽車(chē):收購(gòu)資產(chǎn) 短期難見(jiàn)成效

福田汽車(chē)(600166)以4.8億元的價(jià)格收購(gòu)福田重機(jī)，進(jìn)軍重型機(jī)械領(lǐng)域，計(jì)劃在6年內(nèi)實(shí)現(xiàn)427億元的銷(xiāo)售收入，創(chuàng)造56億元的利潤(rùn)總額，年均利潤(rùn)9億元，一切看上去很美，但實(shí)現(xiàn)起來(lái)卻很難。 飯要一口一口地吃，路要一步一步地走，經(jīng)營(yíng)企業(yè)也是一樣。

　　2010年1月6日，福田汽車(chē)臨時(shí)股東大會(huì)審議通過(guò)向特定對(duì)象非公開(kāi)發(fā)行A股的議案，發(fā)行數(shù)量不超過(guò)16000萬(wàn)股，其中北京國(guó)有資本經(jīng)營(yíng)管理中心認(rèn)購(gòu)不超過(guò)7000萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格17.76元。

　　定向增發(fā)募集資金用于投入GTL重型載貨汽車(chē)技術(shù)改造項(xiàng)目和重型載貨汽車(chē)重要零部件提升水平建設(shè)項(xiàng)目，加大在重卡領(lǐng)域的投資力度。

　　一周后，1月14日，福田汽車(chē)又發(fā)布公告：公司計(jì)劃用以現(xiàn)金加承債方式向福田重型機(jī)械股份有限公司收購(gòu)其專(zhuān)用車(chē)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)，同時(shí)承接收購(gòu)資產(chǎn)所對(duì)應(yīng)的負(fù)債。并在昌平區(qū)注冊(cè)成立北汽福田汽車(chē)股份有限公司北京重型機(jī)械分公司。

　　福田汽車(chē)投資者關(guān)系部的鐘賦楊表示：福田汽車(chē)將以收購(gòu)的福田重機(jī)作為公司的重型機(jī)械平臺(tái)，進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，直接與三一重工(600031)、徐工機(jī)械(000425)、中聯(lián)重科（000157）等企業(yè)爭(zhēng)奪重型機(jī)械市場(chǎng)。

　　公司認(rèn)為，收購(gòu)?fù)瓿珊?，將快速搭建重型工程機(jī)械產(chǎn)業(yè)平臺(tái)，完善福田汽車(chē)業(yè)務(wù)體系；同時(shí)，也為福田汽車(chē)創(chuàng)造新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　然而，事情也許并不像公司想象的那樣美好。

　　現(xiàn)在 產(chǎn)品盈利能力差

　　福田重機(jī)成立于2004年12月24日，由北京福田環(huán)保動(dòng)力股份有限公司、濰柴動(dòng)力(000338)股份有限公司等208家法人單位共同發(fā)起，注冊(cè)資本為64400萬(wàn)元。

　　公司主要從事混凝土攪拌車(chē)、混凝土泵車(chē)、汽車(chē)起重機(jī)等專(zhuān)用車(chē)的生產(chǎn)和銷(xiāo)售。公司具備生產(chǎn) 22 米到48 米混凝土泵車(chē)及8 方到12 方混凝土攪拌全系列等各類(lèi)工程機(jī)械車(chē)輛產(chǎn)品23000 輛／年生產(chǎn)能力。

　　按照董事會(huì)決議，收購(gòu)范圍的資產(chǎn)評(píng)估值為61496.78萬(wàn)元，負(fù)債為12849.45萬(wàn)元，凈資產(chǎn)評(píng)估值為48647.33萬(wàn)元，最終確定的交易價(jià)格為4.8億元，相對(duì)收購(gòu)凈資產(chǎn)溢價(jià)僅有10.9 %。

　　公司預(yù)計(jì)福田重機(jī)2010到2015年累計(jì)銷(xiāo)售產(chǎn)品 93408 臺(tái)，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入凈額 427 億元，為公司創(chuàng)造利潤(rùn)總額56 億元，銷(xiāo)售利率潤(rùn)為13.11%。

　　資料顯示，目前，福田重機(jī)的主營(yíng)產(chǎn)品主要為商混設(shè)備（混凝土機(jī)械）和自卸車(chē)市場(chǎng)占有率分別為6.3%和1.39%，兩類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售額約占福田重機(jī)全部銷(xiāo)售總額的 94％，其中商混設(shè)備的銷(xiāo)售收入占到總收入的 70%以上。

　　除此之外，福田汽車(chē)在公告中沒(méi)有披露任何有關(guān)此次收購(gòu)的福田重機(jī)專(zhuān)用車(chē)資產(chǎn)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，因此，對(duì)于這部分資產(chǎn)現(xiàn)在以及將來(lái)的盈利能力甚至資本金的再投入，我們只能進(jìn)行估算。

　　根據(jù)福田汽車(chē)的預(yù)計(jì)，6年間，公司計(jì)劃銷(xiāo)售93408臺(tái)車(chē)，實(shí)現(xiàn)427億元的銷(xiāo)售收入，每臺(tái)車(chē)的單價(jià)約為45.7萬(wàn)元。這個(gè)價(jià)格高于福田自卸車(chē)（型號(hào)：BJ3313DMPJC-S1）每輛30萬(wàn)元左右的水平，卻遠(yuǎn)低于一般品牌37M混凝土泵車(chē)200萬(wàn)元的價(jià)格，但與目前福田混凝土攪拌車(chē)（型號(hào)：BJ4253SMFJB-S7）每臺(tái)44萬(wàn)元的價(jià)格相差無(wú)幾。

　　第一創(chuàng)業(yè)證券研究所的分析師郭強(qiáng)認(rèn)為，從目前福田重機(jī)商混設(shè)備行業(yè)的結(jié)構(gòu)和公司混凝土攪拌車(chē)，市場(chǎng)占有率為 8.7%，行業(yè)排名第五的情況來(lái)看，福田重機(jī)的商混設(shè)備主要應(yīng)該是混凝土攪拌車(chē)。

　　福田重機(jī)的這一產(chǎn)品結(jié)構(gòu)與星馬汽車(chē)（600375.SH）的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)雷同，因此，星馬汽車(chē)(600375)的盈利數(shù)據(jù)對(duì)福田重機(jī)盈利預(yù)估具有很強(qiáng)的參考意義。

　　星馬汽車(chē)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2008年和2009年上半年，混凝土攪拌車(chē)銷(xiāo)售收入占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為68.16%和65.01%。

　　2006年至2009年三季度，星馬汽車(chē)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率（營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入）分別為2.74%、3.04%、1.85%和3.48%。具體來(lái)看，之所以2008年星馬汽車(chē)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率較低，主要是由于公司當(dāng)年的財(cái)務(wù)費(fèi)用較高。

　　2008年，星馬汽車(chē)的財(cái)務(wù)費(fèi)用4618.92萬(wàn)元，遠(yuǎn)高于2006年至2009年三季度3000萬(wàn)左右的水平，其中，2008年的利息支出就高達(dá)5148.53萬(wàn)元。而2008年各季度末的借款總額分別為5.55億元、6.82億元、6.39億元和6.46億元，平均為6.31億元，綜合利率水平超過(guò)8%。

　　如果按照2009年一年期貸款利率5.31%的利率水平計(jì)算，2008年星馬汽車(chē)的利息支出約為3350萬(wàn)元，對(duì)應(yīng)的銷(xiāo)售利潤(rùn)率約為2.52%。

　　目前，混凝土攪拌車(chē)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，產(chǎn)品的毛利率水平均維持在較低的水平。在混凝土攪拌車(chē)市場(chǎng)，星馬汽車(chē)已經(jīng)連續(xù)8年行業(yè)排名第一，市場(chǎng)占有率超過(guò)30%，產(chǎn)品價(jià)格比其他廠商生產(chǎn)的同類(lèi)產(chǎn)品高出近萬(wàn)元，但是其銷(xiāo)售利潤(rùn)率仍不足3.5%，遠(yuǎn)低于福田重機(jī)預(yù)期達(dá)到的13.11%水平。很明顯，福田汽車(chē)要想實(shí)現(xiàn)既定的盈利能力，僅僅依靠混凝土攪拌車(chē)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。 未來(lái) 大量資金投入

　　與混凝土攪拌車(chē)相比，混凝土泵車(chē)具有技術(shù)壁壘高、單車(chē)價(jià)格高、盈利能力強(qiáng)等特點(diǎn)。2009年上半年，星馬汽車(chē)混凝土泵車(chē)毛利率下降主要是由于零部件存在缺陷，產(chǎn)品不夠穩(wěn)定性，導(dǎo)致銷(xiāo)售規(guī)模較小，上半年銷(xiāo)售 15 臺(tái)，遠(yuǎn)小于 300 臺(tái)的產(chǎn)能，因此產(chǎn)品毛利并不高。但在2008年，星馬汽車(chē)混凝土攪拌車(chē)毛利率為10.49%，而混凝土泵車(chē)的毛利率卻高達(dá)22.2%。

　　鐘賦楊表示：“目前，公司特別看重的是福田重機(jī)現(xiàn)有的生產(chǎn)設(shè)施以及技術(shù)工人。收購(gòu)?fù)瓿珊?，公司將?duì)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行產(chǎn)業(yè)升級(jí)，逐步停止生產(chǎn)現(xiàn)有的低附加值產(chǎn)品?！?/FONT>