徐工:股票增發(fā)有利于主業(yè)持續(xù)做強(qiáng) 評(píng)級(jí)推薦

　　銀河證券　　投資評(píng)級(jí)：推薦

　　1.事件

　　12月29日，公司發(fā)布公告，公司擬對(duì)不超過十名特定對(duì)象進(jìn)行非公開發(fā)行，發(fā)行股票的數(shù)量區(qū)間為5000萬-16500萬股，發(fā)行價(jià)格不低于本次公告日前二十個(gè)交易日均價(jià)的90%,我們初步估算，前20日均價(jià)為33.9元左右。

　　2.我們的分析與判斷

　　（1）公司此次募集資金總額不超過50億元，資金將投向9個(gè)項(xiàng)目，包括研發(fā)類、主機(jī)類、零部件類、信息化類等四大類，這些項(xiàng)目建成后，將進(jìn)一步縮小公司與國外先進(jìn)技術(shù)水平的差距，提升核心技術(shù)，并提升主機(jī)產(chǎn)品及關(guān)鍵零部件的質(zhì)量和性能指標(biāo)，提高中高端優(yōu)勢產(chǎn)品的產(chǎn)能。突破主機(jī)配套的瓶頸制約，提高主機(jī)產(chǎn)品的全面配套能力。

　?。?） 主機(jī)類項(xiàng)目包括：大噸位全地面起重機(jī)及特種起重機(jī)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、大型履帶式起重機(jī)技改項(xiàng)目、擴(kuò)大起重機(jī)出口能力技改項(xiàng)目、混凝土機(jī)械產(chǎn)業(yè)化基地項(xiàng)目。大噸位起重機(jī)項(xiàng)目，主要擴(kuò)大下料、結(jié)構(gòu)件、裝配、調(diào)試等生產(chǎn)能力，用于生產(chǎn)大噸位、全地面起重機(jī)以及正面吊等特種設(shè)備，項(xiàng)目建設(shè)期為3 年，總投資207,906 萬元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入 409,320 萬元，凈利潤65,056萬元。大型履帶式起重機(jī)技改項(xiàng)目，計(jì)劃總投資78,858 萬元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入138,400 萬元，新增凈利潤22,509 萬元。擴(kuò)大起重機(jī)出口能力技改項(xiàng)目，總投資59,266 萬元，建設(shè)期 3 年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入272,547.31 萬元，凈利潤 45,528 萬元?；炷翙C(jī)械項(xiàng)目，計(jì)劃目建設(shè)期3 年，總投資143,602 萬元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入 355,832 萬元，凈利潤48,210萬元。

　?。?）零部件類項(xiàng)目包括：關(guān)鍵液壓元件核心技術(shù)提升及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目、新型傳動(dòng)箱關(guān)鍵零部件技改項(xiàng)目和工程機(jī)械新工藝駕駛室等薄板件技改項(xiàng)目。液壓元件提升項(xiàng)目建設(shè)期為3 年，總投資68,015 萬元，新增銷售收入153,049 萬元，凈利潤19,896.3 萬元。傳動(dòng)箱關(guān)鍵零部件技改項(xiàng)目建設(shè)期3 年，總投資71,022 萬元，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)銷售收入10,5000 萬元，凈利潤15,095 萬元。工程機(jī)械新工藝駕駛室等薄板件技改項(xiàng)目總投資38,018 萬元，建設(shè)期3 年，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)新增銷售收入71,000 萬元，新增凈利潤9,395 萬元。

　　（4）研發(fā)類項(xiàng)目是指研發(fā)平臺(tái)提升擴(kuò)建項(xiàng)目。建設(shè)投資43,306.6 萬元，項(xiàng)目建設(shè)周期3 年。該項(xiàng)目的建設(shè)，將提升公司產(chǎn)品的基礎(chǔ)研究和應(yīng)用研究能力，提升企業(yè)的核心競爭能力。信息化類項(xiàng)目是指信息化整體提升工程項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資 24,767.40 萬元，建設(shè)期3 年，將使公司實(shí)現(xiàn)，管理信息化在研發(fā)設(shè)計(jì)、生產(chǎn)制造、采購、物流、銷售、服務(wù)等各環(huán)節(jié)的全面覆蓋和綜合集成，提升徐工機(jī)械[35.30 1.23%]的綜合競爭優(yōu)勢。

　　我們認(rèn)為，公司此次增發(fā)將為公司的長期發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)，這些項(xiàng)目全部達(dá)產(chǎn)后，公司的總體經(jīng)營規(guī)模將比目前擴(kuò)大80%左右，同時(shí)由于研發(fā)能力的加強(qiáng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，公司的總體毛利率將有所提高，凈利潤增長幅度將大于收入的增長幅度。這些項(xiàng)目的收益主要在2012年以后逐步體現(xiàn)。

　　3.投資建議

　　我們維持公司2009年-2011年每股收益分別為1.92、2.30元和2.62元的預(yù)測，按2010年20倍市盈率，公司合理估值為46元，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。