三一重工:預(yù)計(jì)混凝土機(jī)械盈利將好于預(yù)期

　　房地產(chǎn)和出口市場低迷，收入仍實(shí)現(xiàn)增長。雖然2009 年上半年金融危機(jī)對房地產(chǎn)投資影響較大，行業(yè)競爭加劇，但是受益于政府投資和公司核心競爭力的提升，三一重工行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)地位進(jìn)一步鞏固，混凝土機(jī)械依然保持行業(yè)規(guī)模最大，主導(dǎo)產(chǎn)品拖泵、泵車、旋挖鉆機(jī)、履帶起重機(jī)繼續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)跑者地位。上半年三一重工出口7 億，較上年同期下降50%。

　　混凝土機(jī)械毛利率提升好于預(yù)期。二季度公司綜合毛利率相比一季度毛利率基本持 平，但是混凝土機(jī)械毛利率上升1.14 個百分點(diǎn)，達(dá)到38%，符合我們上半年分析和預(yù)期的邏輯：原材料及泵車底盤價格下降、二季度泵車月銷量創(chuàng)新高。預(yù)計(jì)隨著出口市場恢復(fù)和基建拉動效應(yīng)體現(xiàn)，全年毛利率將好于上半年。

　　上調(diào)混凝土機(jī)械需求增速及毛利率假設(shè)。根據(jù)最新跟蹤行業(yè)和公司中報的情況，我們此次報告上調(diào)對混凝土機(jī)械收入增長率和毛利率的預(yù)測，增長率由0提高20%，毛利率由35%提高到37%。

　　增發(fā)進(jìn)程緩慢但勝利在望。梁穩(wěn)根等十位自然人就公司擬向其發(fā)行股份，收購其擁有的三一重機(jī)投資有限公司100%的股權(quán)事宜重新作出承諾，提高了業(yè)績承諾條件。

　　和2008 年年底相比，公司對存貨的態(tài)度有所變化。去年四季度基本以消化庫存為主，對行業(yè)復(fù)蘇相對謹(jǐn)慎；由于6、7 月混凝土機(jī)械銷售創(chuàng)新高，公司增加了原材料和庫存商品，報告期末相對年初增幅為34%和33%。

　　維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評級?？紤]到挖掘機(jī)資產(chǎn)注入及股本擴(kuò)張，我們預(yù)測三一重工2009 年-2010 年EPS 為1.48、1.83（上調(diào)幅度為11%），動態(tài)PE 為20 倍、17 倍，鑒于公司的壟斷優(yōu)勢、創(chuàng)新能力、管理水平和未來汽車起重機(jī)資產(chǎn)注入的預(yù)期，三一重工估值應(yīng)高于行業(yè)平均水平。