中聯(lián)重科:中報(bào)好于預(yù)期 前景看好

　　收入增長(zhǎng)49％，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)20％，中聯(lián)重科（000157）上半年的業(yè)績(jī)表現(xiàn)略微超出市場(chǎng)預(yù)期。這背后，國(guó)家4萬億基建投資是主要的拉動(dòng)力量，同時(shí)也得益于公司出色的費(fèi)用控制能力和前期收購(gòu)項(xiàng)目并表。展望下半年，研究機(jī)構(gòu)普遍預(yù)計(jì)在房地產(chǎn)投資加速、出口復(fù)蘇和CIFA業(yè)績(jī)改善的推動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)有望再超預(yù)期，前景值得看好。

　　業(yè)績(jī)略超預(yù)期

　　中聯(lián)重科日前公布了2009年中期業(yè)績(jī)，上半年公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入92.67億元，較去年同期增長(zhǎng)49.08％；凈利潤(rùn)10.85億元，同比增長(zhǎng)20.22％；基本每股收益0.65元（按送股后總股本），業(yè)績(jī)略好于此前市場(chǎng)預(yù)期。

　　另外，從二季度情況來看，公司業(yè)績(jī)恢復(fù)情況良好，環(huán)比同比皆大幅提升。二季度公司收入和凈利潤(rùn)分別為57.50億元和7.84億元，同比增長(zhǎng)56.25％和45.60％，環(huán)比分別增長(zhǎng)63.49％和160.47％，改善的趨勢(shì)非常明顯。

　　綜合券商人士的研究，公司上半年收入大幅增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來自于以下方面：首先，受益于國(guó)內(nèi)基建投資的拉動(dòng)，產(chǎn)品銷售形勢(shì)好于預(yù)期。上半年公司起重機(jī)和混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)16.7％和62％，主要產(chǎn)品的市場(chǎng)占有率均得到了進(jìn)一步提升，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)呈現(xiàn)產(chǎn)銷兩旺的局面，一舉扭轉(zhuǎn)了去年受金融危機(jī)沖擊的頹勢(shì)。其次，意大利CIFA公司開始并表統(tǒng)計(jì)，帶來了一部分的收入增量。再者，公司今年以來大力開展了融資租賃業(yè)務(wù)，對(duì)銷量有所刺激。當(dāng)然，這其中基建投資是最主要的拉動(dòng)力量。

　　凈利潤(rùn)率顯著回升

　　上半年公司毛利水平依然維持低位，主導(dǎo)產(chǎn)品毛利率還出現(xiàn)了不同程度的下滑，這導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于收入增速。上半年公司營(yíng)業(yè)毛利率為25.78％，同比下滑4.03個(gè)百分點(diǎn)。其中，混凝土機(jī)械毛利率27.38％，同比下降4.41個(gè)百分點(diǎn)；起重機(jī)業(yè)務(wù)毛利率23.92％，同比下降3.49個(gè)百分點(diǎn)。

　　不過，中信建投報(bào)告認(rèn)為，這主要是由于合并范圍增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)發(fā)生變化所致。如果扣除合并CIFA影響，上半年公司混凝土機(jī)械毛利率要比去年同期增加0.44個(gè)百分點(diǎn)。另外，由于鐵路投資帶動(dòng)低毛利的小型起重機(jī)銷量占比上升，也拉低了起重機(jī)業(yè)務(wù)的整體毛利。實(shí)際上從單季度來看，二季度公司毛利率為26.16％，環(huán)比已經(jīng)上升1個(gè)百分點(diǎn)。

　　值得注意的是，在毛利保持低位、財(cái)務(wù)費(fèi)用大幅上升的情況下，上半年公司銷售凈利潤(rùn)率卻顯著回升，基本接近去年的平均水平。公司三項(xiàng)費(fèi)用占比二季度僅為9.06％，不僅低于一季度14.02％，也低于去年同期11.24％，達(dá)到近幾年來的最低水平。在二季度毛利率環(huán)比上升以及期間費(fèi)用率大幅下降的雙重推動(dòng)下，公司二季度單季凈利潤(rùn)創(chuàng)下了歷史最高紀(jì)錄。

　　下半年更值得期待

　　展望下半年，分析人士認(rèn)為，預(yù)計(jì)基建投資仍將繼續(xù)保持紅火，房地產(chǎn)投資好轉(zhuǎn)，出口也開始觸底向好，行業(yè)下游拉動(dòng)力增多，產(chǎn)品需求將比較旺盛，呈現(xiàn)淡季不淡的特征。公司前景更加明朗，值得看好。

　　中銀國(guó)際報(bào)告指出，公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)，尤其是履帶式起重機(jī)將受益于我國(guó)對(duì)鐵道建設(shè)、其它運(yùn)輸項(xiàng)目以及包括風(fēng)電、核電、冶金和能源方面在內(nèi)的重工業(yè)的巨額投資而有望在未來兩年內(nèi)保持較快的增速。預(yù)計(jì)今年公司起重機(jī)銷售將同比增長(zhǎng)20％。同時(shí)，預(yù)計(jì)下半年房地產(chǎn)開發(fā)投資將出現(xiàn)明顯恢復(fù)，對(duì)混凝土機(jī)械和挖掘機(jī)的需求拉動(dòng)作用較大。公司混凝土機(jī)械全年銷售預(yù)計(jì)可同比增長(zhǎng)60％。鑒于公司上半年業(yè)績(jī)高于預(yù)期，中銀國(guó)際將中聯(lián)重科09年盈利預(yù)測(cè)上調(diào)8％，目標(biāo)價(jià)由32.39元上調(diào)至34.6元，并維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　招商證券分析師也表示，預(yù)計(jì)工程機(jī)械行業(yè)下半年銷售淡季不淡，出口即將恢復(fù)，隨著歐美經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇,CIFA明年將出現(xiàn)較大增長(zhǎng)。雖然目前公司財(cái)務(wù)費(fèi)用較高，現(xiàn)金流并未有實(shí)質(zhì)改善，但是順利實(shí)施增發(fā)后財(cái)務(wù)狀況將會(huì)得到明顯改善。上調(diào)公司2009年和2010年EPS至1.2元和1.5元，上調(diào)幅度為20％，維持“審慎推薦-A”評(píng)級(jí)。

　　申銀萬國(guó)認(rèn)為，上半年中聯(lián)重科出口業(yè)務(wù)僅收入5億元，同比下降50％，出口基本處于停滯狀態(tài)，而下半年海外市場(chǎng)出現(xiàn)復(fù)蘇的可能性非常大，將帶動(dòng)公司銷售再上一個(gè)臺(tái)階。同時(shí)，在CIFA減虧、房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)的助推之下，下半年公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)同比和環(huán)比的“雙增長(zhǎng)”。預(yù)計(jì)2009年-2011年公司EPS分別為1.3元、1.62元和1.99元，對(duì)應(yīng)的估值較低，維持“買入”評(píng)級(jí)。