華泰證券:華新水泥骨料和混凝土業(yè)務(wù)毛利率低只是短期現(xiàn)象>
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盡管是第一家公布2009半年報(bào)的水泥板塊上市公司，但與此前冀東水泥（000401.SZ）等多家發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)增公告的多家水泥類(lèi)上市公司相比，華新水泥（600801.SH）的成績(jī)單顯得有點(diǎn)單薄。
中期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力
華新水泥7月25日發(fā)布的半年報(bào)顯示，2009年1-6月，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.51億元，同比增長(zhǎng)15.65％；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)2.30億元，同比增長(zhǎng)28.43％；歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)2.00億元，同比增長(zhǎng)4.46％；基本每股收益0.49元。
報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)水泥及熟料銷(xiāo)量1136萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)4.4％；公司水泥銷(xiāo)售毛利率為22.68％，同比上升1.66個(gè)百分點(diǎn)。
“這個(gè)業(yè)績(jī)低于預(yù)期，首先是因?yàn)楹钡貐^(qū)的水泥價(jià)格表現(xiàn)相對(duì)比較疲軟?！鄙虾Ｄ橙谭治鰩熣J(rèn)為。
這一點(diǎn)從華新水泥的半年報(bào)中也有所體現(xiàn)，公告顯示，華新水泥報(bào)告期內(nèi)水泥平均售價(jià)247.78元/噸（不含稅），同比增長(zhǎng)5.34％。
“最高的新疆地區(qū)水泥價(jià)格已經(jīng)達(dá)到了500多元/噸了，四川市場(chǎng)雖然降了一些，但現(xiàn)在也有400多元，漲幅接近20%。”上述分析師指出。
該分析師同時(shí)認(rèn)為，除了價(jià)格因素，所得稅所帶來(lái)的影響同樣很大，“公司上半年利潤(rùn)總額同比增長(zhǎng)21.3%，但凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)僅為4.5%，這主要是因?yàn)榫C合稅率從2008年中期的3.8%提升到了2009年中期的16.1%?！?/FONT>
“華新水泥的毛利率低還有個(gè)原因，是它現(xiàn)在的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中有很大一部分是混凝土。這一塊的毛利率是很低的，所以會(huì)影響到整體水平?！比A泰證券水泥建材行業(yè)分析師朱勤告訴記者。
據(jù)朱勤分析，華新水泥這一業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與其外資大股東豪西蒙（Holchin）密切相關(guān)?！昂牢髅删褪巧舷掠我惑w化的企業(yè)，華新水泥目前的經(jīng)營(yíng)也采取這種策略。即水泥熟料以及骨料和混凝土一體化?！薄暗@一塊毛利率低只是短期現(xiàn)象，長(zhǎng)期應(yīng)該會(huì)有所好轉(zhuǎn)。”朱勤補(bǔ)充。
真正引起業(yè)界注意的長(zhǎng)期影響恰恰是對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩的擔(dān)憂，在記者采訪的多位分析師看來(lái)，市場(chǎng)價(jià)格增長(zhǎng)趨緩的背后，必定隱藏著產(chǎn)能的過(guò)剩。
本報(bào)記者在一份機(jī)構(gòu)研究報(bào)告中看到，到2010年，湖北省水泥產(chǎn)能可能將達(dá)到1億噸?！斑@個(gè)數(shù)字遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了《湖北省建材工業(yè)十一五規(guī)劃》中到‘十一五’期末6300萬(wàn)噸消費(fèi)量的水平和湖北省的規(guī)劃發(fā)展目標(biāo)?！鄙鲜鋈萄芯繄?bào)告總結(jié)。
不巧的是，華新水泥目前總產(chǎn)能的70%位于湖北市場(chǎng)，2009年中報(bào)顯示，其當(dāng)期營(yíng)收的63%則來(lái)自湖北市場(chǎng)。
“我們今年的銷(xiāo)售壓力的確比較大，產(chǎn)能過(guò)?？隙ㄊ亲畲蟮脑?，但是公司也有積極的應(yīng)對(duì)措施，比如積極的向外擴(kuò)張，開(kāi)拓國(guó)內(nèi)其他市場(chǎng)等等?！比A新水泥證券部一位不愿公開(kāi)姓名的工作人員坦言，“全國(guó)的水泥消費(fèi)量增速都是百分之十幾，而我們公司的銷(xiāo)售量只增長(zhǎng)了百分之四點(diǎn)幾，這就說(shuō)明了新增產(chǎn)能線投產(chǎn)投放以后具有一定的壓力?！?/FONT>
亞洲水泥來(lái)勢(shì)兇猛
有意思的是，在華新水泥積極尋求向外擴(kuò)張以疏散過(guò)剩產(chǎn)能的同時(shí)，臺(tái)灣第二大水泥生產(chǎn)商亞洲水泥（00743. HK）卻在積極進(jìn)軍湖北市場(chǎng)。
針對(duì)記者對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題的擔(dān)憂，年過(guò)八旬的亞洲水泥（亞洲）控股公司執(zhí)行長(zhǎng)、湖北亞?wèn)|董事長(zhǎng)張才雄告訴記者，“中國(guó)這么大，市場(chǎng)潛力同樣巨大，短期內(nèi)可能會(huì)有所過(guò)剩，但是我們會(huì)通過(guò)更高的效率和更低的成本來(lái)獲得生存機(jī)會(huì)。比如我們研發(fā)技術(shù)，充分利用電廠的粉煤灰、脫硫石膏以及鋼鐵廠礦渣等廢棄物以降低生產(chǎn)成本?！?/FONT>
令華新水泥的投資者擔(dān)憂的是，作為華新水泥在武漢市場(chǎng)上最強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，亞洲水泥一季報(bào)的數(shù)據(jù)令人艷羨：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收8.50億元，歸屬于股東的凈利潤(rùn)1.2億元。雖然一季度屬于傳統(tǒng)的水泥銷(xiāo)售淡季，但亞洲水泥的毛利率依然高達(dá)29%，而華新水泥一季度毛利率僅有19%。
面對(duì)如此強(qiáng)烈的對(duì)比，中投證券水泥行業(yè)分析師羅澤斌認(rèn)為這樣的對(duì)比意義不大。
“主要是區(qū)域不一樣，亞洲水泥的產(chǎn)能分布比較廣，特別是成都那邊的生產(chǎn)線，它的盈利能力是非常強(qiáng)的，四川那邊的水泥價(jià)格現(xiàn)在高達(dá)400多，而中東部地區(qū)只有200多，所以單純的毛利率對(duì)比意義不大?！绷_澤斌認(rèn)為。
這一說(shuō)法也得到了上市公司方面的認(rèn)同，“亞洲水泥毛利率高主要是由湖北省外市場(chǎng)帶來(lái)的，因?yàn)橄癯啥际袌?chǎng)跟我們這邊價(jià)格相差就非常大?！鼻笆鋈A新水泥證券部人士告訴記者。
據(jù)該工作人員透露，這也是華新水泥積極向外擴(kuò)張的原因之一，但是按照公司原定的“大十字”擴(kuò)張計(jì)劃，無(wú)疑面臨問(wèn)題。
“北部河南有拉法基天瑞，再往北更不可能；東部競(jìng)爭(zhēng)更激烈，也不可能，華新水泥現(xiàn)在只能往南和往西擴(kuò)張了?！鼻笆霾辉腹_(kāi)姓名的上海券商分析師認(rèn)為。
一方面向外擴(kuò)張“關(guān)卡”重重，另一方面大本營(yíng)湖北市場(chǎng)又有產(chǎn)能過(guò)剩之憂，而且還面臨剛進(jìn)入的強(qiáng)勁競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手亞洲水泥，華新水泥的未來(lái)顯然要考慮更多東西。
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