挖掘機(jī)下半年復(fù)蘇勢(shì)頭更為強(qiáng)勁

　　工程機(jī)械下游涉及了諸多行業(yè)，每個(gè)機(jī)種對(duì)應(yīng)的子行業(yè)不同，比如，汽車起重機(jī)受益于高鐵建設(shè)、混凝土機(jī)械受益于房地產(chǎn)、裝載機(jī)受益于煤炭行業(yè)、而挖掘機(jī)受益于道路和水利建設(shè)。從各行業(yè)今年以來的固定資產(chǎn)投資增速來看，增長最快的為鐵路運(yùn)輸業(yè)，而挖掘機(jī)所對(duì)應(yīng)的下游道路建設(shè)和水利建設(shè)的投資增速僅次于鐵路運(yùn)輸業(yè)。挖掘機(jī)的下游主要以采石礦、道路建設(shè)和水利建設(shè)為主，基本占據(jù)了50%以上的份額。

　　銷量強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇

　　挖掘機(jī)行業(yè)屬于金字塔層級(jí)的結(jié)構(gòu)，頂端是以卡特彼勒為首的歐美產(chǎn)品，其次是以小松、日立為首的日系產(chǎn)品，再次是以斗山、現(xiàn)代為首的韓系產(chǎn)品，最底層是以三一、柳工(000528,股吧)為首的國產(chǎn)產(chǎn)品?？ㄌ睾托∷蓳碛袑?duì)行業(yè)價(jià)格的掌控權(quán)。

　　目前行業(yè)銷量隨著道路建設(shè)投資的環(huán)比上升，呈現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇勢(shì)態(tài)。7月小松、現(xiàn)代兩公司均出現(xiàn)斷貨現(xiàn)象，現(xiàn)代一大半的機(jī)型缺貨，公司環(huán)比銷量雖下降10%左右，同比銷量上升25%左右。這一方面與前期各廠商庫存量不大有關(guān)，另一方面也說明了下游需求釋放強(qiáng)勁。

　　這里有個(gè)疑問：為什么挖掘機(jī)下游的增速較高，而行業(yè)直到6月份才實(shí)現(xiàn)同比正增長？我們認(rèn)為主要問題在于道路建設(shè)方面。由于目前對(duì)高速路實(shí)行費(fèi)改稅，以前的養(yǎng)路費(fèi)是路企自己收取，而改為燃油稅后，先由政府收取再返給企業(yè)，這樣資金存在一個(gè)彎道流通，資金的劃撥需要較長的時(shí)間，使得路企修路的積極性不高，這就使得挖掘機(jī)的采購量達(dá)不到預(yù)期值。

　　處毛利提升最佳時(shí)期

　　我們一直看好挖掘機(jī)最重要的理由是，行業(yè)今年維持價(jià)格不降而銷量同比降幅逐漸縮小，下半年將同比正增長。

　　挖掘機(jī)的“價(jià)”不會(huì)跌。挖掘機(jī)不同于其它行業(yè)的地方，在于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不同，外資占據(jù)70%強(qiáng)的比例、內(nèi)資占據(jù)不到30%的比例，市場(chǎng)定價(jià)話語權(quán)在外資手里。從外資的盈利模式來看，若出現(xiàn)銷量下滑，則會(huì)首先保證利潤下滑的幅度低于銷量下滑的幅度，有可能采取提價(jià)的措施。這點(diǎn)在今年初已經(jīng)驗(yàn)證，像現(xiàn)代對(duì)旗下一款產(chǎn)品性能稍作變動(dòng)，進(jìn)行小幅提價(jià)。

　　挖掘機(jī)的量不會(huì)出現(xiàn)大幅下滑。挖掘機(jī)行業(yè)在2004年宏觀調(diào)控時(shí)，受到了巨大的沖擊，銷量出現(xiàn)了大起大落，目前行業(yè)龍頭企業(yè)都經(jīng)歷過2004年的調(diào)整，并且有了深刻的認(rèn)識(shí)。所以在這次行業(yè)下滑的過程中，挖掘機(jī)行業(yè)率先開始清存貨的過程，例如現(xiàn)代從2008年6月開始清理流通渠道中的存貨，同時(shí)收縮信用銷售規(guī)模。

　　2009年春節(jié)前，行業(yè)內(nèi)大部分公司已經(jīng)完成了存貨清理的過程，并有意識(shí)的壓制代理商的存貨量，以免造成代理商資金鏈斷裂，影響整體的銷售情況。所以在春節(jié)后，市場(chǎng)需求回暖的時(shí)候，挖掘機(jī)行業(yè)第一個(gè)出現(xiàn)趨勢(shì)回升的跡象。從6月初開始行業(yè)換機(jī)現(xiàn)象日漸增多，從挖掘機(jī)下游客戶的反饋情況來看，換機(jī)主要在兩個(gè)時(shí)間段：第一個(gè)是使用3-4年的時(shí)候，挖掘機(jī)保留35-40萬的殘值，第二個(gè)是使用7-8年的時(shí)候，挖掘機(jī)基本處于可報(bào)廢期，殘值較少。上輪挖掘機(jī)銷售高點(diǎn)位于2003年，到今年為止將出現(xiàn)第二輪換機(jī)潮。

　　隨著銷量的逐漸增加，各廠商單位成本下降，上游成本上升的速度小于需求復(fù)蘇的速度，行業(yè)處于價(jià)平量增毛利提升的最佳時(shí)期。我們認(rèn)為全年挖掘機(jī)行業(yè)的整體增速在10%-15%，強(qiáng)烈推薦三一重工（600031）和柳工（000528）。