徐工科技:收購(gòu)徐工集團(tuán)核心企業(yè) 維持推薦

　　一、徐工科技[33.88 5.18%]將成為國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模最大的工程機(jī)械企業(yè)：徐工科技本次收購(gòu)的資產(chǎn)包括徐工集團(tuán)最為核心的企業(yè)——徐州重型，根據(jù)公司披露數(shù)據(jù)，徐州重型2008年的銷(xiāo)售收入為153億元，本次收購(gòu)資產(chǎn)完成后，徐工科技2008年的銷(xiāo)售收入將達(dá)到159億元(內(nèi)部抵消后)，從而成為國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售規(guī)模最大的工程機(jī)械企業(yè)。n

　　二、新的徐工科技盈利能力處于行業(yè)中游：從合并報(bào)表的數(shù)據(jù)來(lái)看，新徐工科技2008年的凈利潤(rùn)為12.74億元，公司的銷(xiāo)售毛利率及凈利率分別為18.71%及8.01%，對(duì)比工程機(jī)械上市公司2008年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，新徐工科技的盈利能力處于行業(yè)中游(三一、中聯(lián)及柳工[17.05 0.77%]的毛利率分別為30%、27%及16%)。

　　三、公司主導(dǎo)產(chǎn)品包括工程起重機(jī)、土石方及路面機(jī)械：在完成資產(chǎn)收購(gòu)后，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到進(jìn)一步的完善，包括工程起重機(jī)、土石方、路面機(jī)械、混凝土機(jī)械及消防車(chē)，其中工程起重機(jī)、土石方及路面機(jī)械銷(xiāo)售收入及利潤(rùn)的合計(jì)占比均超過(guò)90%。

　　四、公司2009年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)來(lái)自汽車(chē)起重機(jī)的收入增長(zhǎng)及綜合盈利水平的提升：工程起重機(jī)業(yè)務(wù)是新徐工科技重要的利潤(rùn)來(lái)源(80%以上)，公司的工程起重機(jī)業(yè)務(wù)以汽車(chē)起重機(jī)為主，基建投資是汽車(chē)起重機(jī)的主要下游來(lái)源，在基建投資的拉動(dòng)下，汽車(chē)起重機(jī)行業(yè)的復(fù)蘇勢(shì)頭較為明顯，2009年1-4月份合計(jì)銷(xiāo)量達(dá)到8591臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.23%，我們預(yù)計(jì)全年銷(xiāo)量增速有望達(dá)到15%，徐重作為汽車(chē)起重機(jī)龍頭企業(yè)，我們預(yù)計(jì)銷(xiāo)量增速將保持在10%以上；徐工科技同樣在2008年面臨著成本大幅上升的壓力，隨著鋼價(jià)的回落以及對(duì)集團(tuán)公司零部件業(yè)務(wù)的收購(gòu)，我們預(yù)計(jì)公司2009年的綜合毛利率將有望小幅上升，整體來(lái)看公司2009年的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亮點(diǎn)來(lái)自汽車(chē)起重機(jī)銷(xiāo)售收入及增長(zhǎng)以及綜合毛利率的上升。 n

　　五、維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)：在完成本次資產(chǎn)收購(gòu)后，徐工科技將實(shí)現(xiàn)“鳳凰涅磐”，公司將擁有徐工集團(tuán)最為核心的資產(chǎn)，除了已注入資產(chǎn)之外，集團(tuán)公司還有部分與工程機(jī)械相關(guān)的資產(chǎn)，而根據(jù)集團(tuán)公司的承諾，將在合適時(shí)機(jī)將剩余資產(chǎn)注入到上市公司，長(zhǎng)期來(lái)看，徐工科技擁有內(nèi)涵式及外延式的雙重發(fā)展契機(jī)，我們預(yù)計(jì)公司2009-2010年EPS分別為1.84及2.38元(全年并表)，維持“推薦”的投資評(píng)級(jí)。