中聯(lián)重科:再融資背后已陷入并購泥潭

　　大舉并購的背后，公司未來發(fā)展面臨著巨大的財務(wù)風(fēng)險與經(jīng)營風(fēng)險，中聯(lián)重科目前迎來了最關(guān)鍵的艱難時刻。

　　跨國收購的效應(yīng)往往并不是馬上顯現(xiàn)。長沙中聯(lián)重工科技發(fā)展股份有限公司(下稱中聯(lián)重科)一年前的那次收購，正在面臨著“陷入泥潭”的考驗。

　　2008年9月，中聯(lián)重科與投資伙伴合計出資2.71億歐元收購了CIFA100%股權(quán)，中聯(lián)重科占股60%，其他投資伙伴則分享剩余的40%股權(quán)，同時，中聯(lián)重科還將擁有三年優(yōu)先認(rèn)購?fù)顿Y伙伴手中股權(quán)的權(quán)利。

　　對中國的工程機(jī)械企業(yè)而言，進(jìn)入西歐、中東市場需要時間，通過收購CIFA，中聯(lián)重科利用CIFA渠道將自己的產(chǎn)品打入海外市場。

　　表面上看來，這是一樁不錯的生意。然而，這一起引人注目的跨國并購一開始就受到外界的質(zhì)疑，隨著中聯(lián)重科負(fù)債率的急速上升，眾多經(jīng)營指標(biāo)的下降，越來越多的投資界人士開始討論這是否是一樁合算的買賣。

　　一位業(yè)內(nèi)人士評價：CIFA股東在市場最高點賣掉了CIFA公司，中聯(lián)重科成了接盤者。

　　2009年4月21日，中聯(lián)重科公布2008年年報，年報顯示：中聯(lián)重科在去年開展了一系列轟轟烈烈的并購，尤其是對意大利CIFA公司的收購，使得公司經(jīng)營規(guī)模迅速擴(kuò)大，同時，巨額負(fù)債(資產(chǎn)負(fù)債率已由年初的56%上升到超過70%的“危險”境地)迅速飆升。

　　中聯(lián)重科迎來了艱難時刻。

　　“老大”的誘惑

　　其實，對于CIFA目前的經(jīng)營窘境并非沒有前兆，但作為國內(nèi)龍頭企業(yè)的中聯(lián)重科為了搶到“老大”的桂冠，在規(guī)模面前，風(fēng)險已經(jīng)客觀上退居次要地位。

　　這次世界范圍內(nèi)的金融海嘯發(fā)生的根源是始于去年的美國房地產(chǎn)次貸危機(jī)。2007年，雖不可預(yù)料會產(chǎn)生目前這樣的局面，但可以確定的是，由于次貸的發(fā)生，美國及歐洲的房地產(chǎn)市場將在短期很難復(fù)蘇。

　　在這個背景下，海外市場開始出現(xiàn)萎縮，意識到危機(jī)的CIFA股東開始擇時退出，中聯(lián)重科成了接手者。

　　在收購后，中聯(lián)重科董事長詹純新接受媒體采訪時坦承，“(收購CIFA)現(xiàn)在的時機(jī)似乎也不是最好的，但如果我們的競爭者收購了CIFA，整個格局就是兩個概念，所以我們志在必得”。

　　詹純新所指的競爭對手是指同在湖南的三一重工(600031，SH)。二者作為湖南長沙的本土工程機(jī)械企業(yè)，都是以泵車起家的企業(yè)，都是以混凝土產(chǎn)機(jī)械產(chǎn)品作為主導(dǎo)產(chǎn)品。

　　不同于中聯(lián)重科的國企背景，三一重工靈活的激勵機(jī)制，雖然起步晚于中聯(lián)重科，但一直處于高速發(fā)展的階段，到了2004年年底的時候，三一重工作為小兄弟，在泵車行業(yè)已經(jīng)超過中聯(lián)重科。

　　2005年，由湖南省政府主導(dǎo)，中聯(lián)重科并購國內(nèi)起重機(jī)行業(yè)老二——浦阮集團(tuán)，暫時消除了三一對中聯(lián)重科“老大”地位的威脅。但2006年，三一重工主營收入45億多，中聯(lián)46億多，而三一的利潤則超過了中聯(lián)。特別是海外進(jìn)軍方面，三一重工更走在了中聯(lián)的前面。到2008年底，三一集團(tuán)已經(jīng)和中聯(lián)重科不相上下，甚至有超過中聯(lián)重科的態(tài)勢。

　　中聯(lián)重科業(yè)績報告顯示，2006年底、2007年底和2008年上半年，海外銷售額占總收入由4.64%增長至11.36%和16.37%，同期三一重工分別為9.15%、18.13%和19.17%。2008年半年報顯示，中聯(lián)重科出口較去年同期增長112.66%，高于主營收入72.46%的增長，同期三一重工出口增長168.01%，高于主營收入60.23%的增長

　　而此次，在競購CIFA的過程中，三一重工又成為中聯(lián)重科的強(qiáng)勁對手。

　　總部設(shè)于意大利米蘭附近的CIFA公司成立1928年，目前有900多名員工。根據(jù)波士頓咨詢公司(BCG)的報告，按照CIFA提供的2007年市場份額，目前在歐洲混凝土泵送機(jī)械市場占22.2%的份額，與Schwing公司市場份額相近，落后于占據(jù)33.3%的份額的Putzmeister。雖然規(guī)模較大，但其經(jīng)營狀況一直不理想，從2007年起，其股東開始尋找目標(biāo)將其賣掉。

　　2008年1月，當(dāng)CIFA拋出了出售股權(quán)的繡球時，包括中聯(lián)重科國內(nèi)的主要競爭對手三一重工在內(nèi)同時有五家企業(yè)參與競標(biāo)。

　　2007年，CIFA實現(xiàn)銷售收入約30多億元人民幣，同年中聯(lián)重科混凝土機(jī)械銷售收入約35億元人民幣，兩者相加，2007年合并的混凝土機(jī)械銷售收入就達(dá)到近70億元人民幣，中聯(lián)重科若“拿下”CIFA可一舉超過三一重工，成為湖南工程機(jī)械行業(yè)老大。

　　2007年11月，CIFA正式啟動公開競標(biāo)的出售程序時，中聯(lián)重科隨即開始相關(guān)的投標(biāo)工作。從2008年1月底，中聯(lián)重科提交了第一輪標(biāo)書。到2月至3月期間對CIFA進(jìn)行了盡職調(diào)查。3月底，正式提交了具有約束力的標(biāo)書。6月，與CIFA簽署收購協(xié)議，并將在股東大會后正式上報中國證監(jiān)會等監(jiān)管機(jī)構(gòu)審核。隨后在三個月內(nèi)收到包括中國證監(jiān)會、發(fā)改委、商務(wù)部、外管局和湖南省國資委等監(jiān)管部門的批準(zhǔn)和備案。9月底完成股權(quán)交割。

　　不同于中聯(lián)重科對于CIFA公司前景的樂觀，三一重工在完成對其盡職調(diào)查后，認(rèn)為存在如下較大的風(fēng)險：一是由于2006年CIFA公司經(jīng)過大規(guī)模重組，在此之前財務(wù)數(shù)據(jù)無法核實，加上估值模型的誤差，可能導(dǎo)致公司的估值誤差超過可接受程度；二是某些經(jīng)銷商在CIFA公司的協(xié)議中有排他性協(xié)議，可能導(dǎo)致重組方(中聯(lián)重科或三一)的產(chǎn)品無法通過該經(jīng)銷渠道銷售；目前CIFA公司面臨30多個訴訟，多數(shù)為工商和客戶違規(guī)操作，還有一個專利侵權(quán)訴訟，很可能面臨巨額賠償；由于CIFA公司在意大利、保加利亞、希臘、葡萄牙的市場占有率較高，有可以觸及歐盟的反壟斷法；另外，意大利文化相較我國較為懶散，文化差異可能導(dǎo)致生產(chǎn)力低下，訴訟等嚴(yán)重問題。

　　對此次收購，工程機(jī)械行業(yè)一位高管向《新理財》道出自己的感覺：三一重工當(dāng)時是否真實有意收購CIFA不好判斷，但作為對手，三一重工一定會參與，此后倍感競爭壓力的中聯(lián)重科通過當(dāng)?shù)卣賳T協(xié)調(diào)，使得三一重工借勢退出競爭。