三一重工:業(yè)績良好行業(yè)領跑合理價值28元

　　中投證券

　　業(yè)績良好，收入略超預期 09 年1季度業(yè)績基本符合預期，雖有金融危機影響，但公司1 季度的收入達到28.47 億，比08 年同期還有所上升，1季度挖掘機資產(chǎn)尚未注入，公司營業(yè)收入主要來自于混凝土機械、旋挖鉆機和履帶起重機。08 年分別占總收入50%，6.7%，17.48%。 1季度總收入已有增長，說明混凝土機械銷售情況比市場預期要好，同比上年可能僅略有下降，尤其1季度后期可能已接近上年同期。

　　各產(chǎn)品繼續(xù)行業(yè)內(nèi)領跑，毛利率穩(wěn)定，競爭優(yōu)勢明顯 公司泵車，旋挖鉆、履帶起重機等產(chǎn)品綜合毛利率在09 年1季度達到30.61%， 僅比08 年同期略降1.5%， 基本保持穩(wěn)定。在其他類型工程機械因需求下滑、原材料波動等因素影響而毛利率大幅下降時，三一重工的產(chǎn)品毛利率能保持這樣水平難忍可貴。

　　非經(jīng)常損益及財務費用變化導致利潤增幅低于收入增幅公司1 季度主營業(yè)務利潤達到8.71 億，同比增長了1350 萬，銷售及管理費用同比增長1500 萬，主營業(yè)務利潤減銷售費用和管理費用后基本同比持平。1季度公允價值變動和投資收益總共同比上升9000 萬元，主要是公司09 年已經(jīng)基本不進行證券投資；但財務費用同比增長1.5億，主要是上年人民幣升值帶來的匯兌收益。 但1 季度單季財務費用達到了8200萬，還是遠高于正常的比例，希望公司能逐漸降低這一方面的費用。

　　估值與投資建議 預計09、10、11 年三一重工EPS 可達到1.45，1.65，1.94 元/股，按09年20-24 倍PE 估值，合理價值28.00 元，推薦（挖機資產(chǎn)如按期注入）。