工程機(jī)械行業(yè):優(yōu)勢(shì)企業(yè)將領(lǐng)跑

　　行業(yè)景氣低谷已過(guò) 

　　本輪行業(yè)景氣在08年一季度見(jiàn)頂，在08年四季度到09年1、2月份，在行業(yè)內(nèi)外需求驟減的情況下，行業(yè)銷售已到歷史新低，行業(yè)景氣可能已言見(jiàn)底。 

　　信貸超常規(guī)增長(zhǎng)是行業(yè)復(fù)蘇的前奏 

　　行業(yè)景氣與信貸增長(zhǎng)高度相關(guān)，信貸高增長(zhǎng)往往是行業(yè)需求回升的先行指標(biāo)。分析表明，行業(yè)代表公司的收入、利潤(rùn)與中長(zhǎng)期貸款增量高度相關(guān)，并滯后1個(gè)季度左右時(shí)間。因此，09年1季度新增貸款的急速增長(zhǎng)將為工程機(jī)械需求復(fù)蘇提供極為有利的資金支持，并最終刺激行業(yè)在2季度開始重回高增長(zhǎng)通道。 

　　基建投資需求2季度將明顯體現(xiàn) 

　　4萬(wàn)億投資計(jì)劃的實(shí)質(zhì)是將未來(lái)5年的基建需求集中在09、10年兩年釋放，對(duì)工程機(jī)械需求推動(dòng)力度空前。其中4萬(wàn)億投資計(jì)劃中能直接帶動(dòng)工程機(jī)械需求相關(guān)的投資占比達(dá)70%以上，預(yù)計(jì)09、2010年國(guó)家財(cái)政對(duì)基礎(chǔ)建設(shè)投資的增速將達(dá)到69%、32%，基建投資成為行業(yè)復(fù)蘇的主要推動(dòng)力量，預(yù)計(jì)相關(guān)需求拉動(dòng)2季度將開始明顯體現(xiàn)，并在下半年持續(xù)推動(dòng)行業(yè)需求回升。 

　　地產(chǎn)投資需求也可能在下半年開始改善 

　　地產(chǎn)投資的萎縮主要體現(xiàn)在09年上半年，隨著房地產(chǎn)銷售的逐步恢復(fù)，地產(chǎn)商存貨壓力的一定消化，再加上信貸放松后地產(chǎn)商資金壓力的緩解，下半年地產(chǎn)投資情況將好于上半年。 

　　出口下滑大，年內(nèi)難改善 

　　與過(guò)去幾年高增長(zhǎng)不同，09年行業(yè)出口可能出現(xiàn)20%-30%的下降；這對(duì)出口占比大的公司如山河智能、安徽合力、山推股份、徐工等09年增長(zhǎng)將構(gòu)成壓力。 

　　細(xì)分產(chǎn)品更看好：挖掘機(jī)、旋挖鉆機(jī)、混凝土機(jī)械 

　　旋挖鉆機(jī)受高鐵建設(shè)拉動(dòng)，09年仍將保持50%以上高增長(zhǎng)；挖掘機(jī)一方面受益基建投資，一方面受益外資廠商減產(chǎn)，進(jìn)口替代加快，國(guó)內(nèi)廠商09年全年仍能實(shí)現(xiàn)30%-50%的正增長(zhǎng)(其中小型挖掘機(jī)以出口為主，仍將下降)；混凝土機(jī)械受基建拉動(dòng)大，09年可能前高后低，全年增長(zhǎng)并不悲觀；汽車起重機(jī)受地產(chǎn)需求影響不大，且能受益基建拉動(dòng)，09年增速相對(duì)樂(lè)觀；推土機(jī)受基建拉動(dòng)大，但出口占比高，整體略有增長(zhǎng)；叉車、裝載機(jī)等產(chǎn)品市場(chǎng)容量也已接近飽和，出口壓力大，09年下降幅度仍較大。 

　　優(yōu)勢(shì)企業(yè)仍是首選，推薦三一重工、徐工科技、山推股份 

　　三一重工是行業(yè)領(lǐng)跑龍頭，我們調(diào)高公司09-2010年業(yè)績(jī)分別至1.33元(15.9X)、1.6元(13.2X)，調(diào)高評(píng)級(jí)至“推薦”；同時(shí)建議關(guān)注細(xì)分產(chǎn)品09年增長(zhǎng)前景相對(duì)樂(lè)觀、估值偏低的徐工、山推股份、中聯(lián)重科等，維持以上公司“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。
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