工程機械:合理市值盈利率15-20倍

　　平安證券3日發(fā)布機械行業(yè)研究報告，對工程機械2月份的銷售進(jìn)行了預(yù)測與分析。要點如下：

　　根據(jù)我們對中國市場大量的工程機械制造商、代理商和客戶的大量的調(diào)研，對2009年2月份工程機械銷售數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測和分析如下。(本文是在2月19日月報的基礎(chǔ)上對最新跟蹤的產(chǎn)品銷售預(yù)測進(jìn)行了調(diào)整，主要是推土機行業(yè)銷售由原來的520臺調(diào)低到461臺，泵車由原來的213臺調(diào)低到167臺，對應(yīng)的公司山推股份和三一重工銷售數(shù)據(jù)做了相應(yīng)的調(diào)整。) 

　　一、基本結(jié)論 

　　1、大部分工程機械產(chǎn)品(除了旋挖鉆機)2月份的銷售都是繼續(xù)下滑和持平，部分上市公司部分產(chǎn)品出現(xiàn)正增長；2、由于去年春節(jié)、雪災(zāi)和今年公司集中發(fā)貨等非正常因素，2月份個別產(chǎn)品發(fā)貨的增長不能改變2009年工程機械行業(yè)持平甚至負(fù)增長的判斷；3、我們認(rèn)為工程機械行業(yè)上市公司合理市盈率在15-20倍之間，超出則可以適度減倉，3月份將是最好的適度減倉的時間。 

　　4、可能超出預(yù)期的產(chǎn)品和公司是推土機和山推股份。 

　　二、銷量數(shù)據(jù)調(diào)研、預(yù)測與分析 

　　1、行業(yè)總體特征 

　　出口普遍下滑20%以上(2004年到2008年上半年我國工程機械出口增長沒有低于過60%)，內(nèi)銷下滑幅度明顯要小，甚至正增長； 

　　私人購買比例有所下降，國企購買比例有所上升，顯示4萬億投資初現(xiàn)效果； 

　　旋挖鉆機不負(fù)眾望，增長速度80%左右； 

　　土方機械中推土機同比小幅增長5%，挖掘機和裝載機繼續(xù)下滑20%以上； 

　　汽車吊同比小幅增長5%左右； 

　　履帶吊小幅增長2%左右，明顯低于預(yù)期。 

　　2、影響銷售同比增長的因素 

　　春節(jié)因素，去年2月7日是春節(jié)，2月份基本跨越春節(jié)期間，銷量是全年最低的一個月； 

　　雪災(zāi)因素，去年春節(jié)前包括湖南在內(nèi)的南方地區(qū)遭受嚴(yán)重雪災(zāi)，三一、中聯(lián)和山河的銷售受到明顯影響； 

　　反彈因素，因為自去年下半年以來，經(jīng)濟(jì)處于加速惡化過程，大量的客戶的購買欲望受到暫時抑制，這些被抑制的購買需求在春節(jié)過后大量工程開工的帶動下得到集中釋放。 

　　三、策略建議 

　　我們對2009年工程機械行業(yè)的看法是與去年持平甚至小幅下滑，其中土方機械(挖掘機、裝載機和推土機)下滑10%以上，而因為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)在推土機下游行業(yè)中占比更高，所以基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對推土機的帶動作用更大，2月份的銷售印證了我們的判斷；旋挖鉆機受鐵路建設(shè)拉動大幅增長是預(yù)料中的；履帶吊和汽車起重機估計增長10%；混凝土機械不出所料將下滑15%左右；2月份銷售調(diào)研和預(yù)測并沒有改變，而是驗證了一、二季度同比下滑，三季度基本持平，四季度同比增長的判斷。2月份可能是上半年同比增長表現(xiàn)最好的一個月(或者說下滑最小的一個月)，3月份銷量將是月度銷量最高的一個月，但同比下滑可能超過2月份，4、5、6月銷量將同事出現(xiàn)環(huán)比和同比下滑。鑒于此，我們認(rèn)為2009年工程機械投資策略還是要做些波段操作。3月份之前由于銷售進(jìn)入上升通道，上市公司的發(fā)貨量會持續(xù)上升，3月之前股價可望繼續(xù)上漲，3月份將是最好的適度減倉的時間。我們建議在下述公司超出我們的目標(biāo)價的時候就適度減倉。