中聯(lián)重科:工程機(jī)械行業(yè)龍頭開始復(fù)蘇

　　中聯(lián)重科公司主要從事建筑工程、能源工程、交通工程等國(guó)家重點(diǎn)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)工程所需重大高新技術(shù)裝備的研發(fā)制造。其大股東為建設(shè)部長(zhǎng)沙建設(shè)機(jī)械研究院，在建設(shè)機(jī)械行業(yè)中一直保持技術(shù)領(lǐng)軍地位，擁有多項(xiàng)國(guó)家行業(yè)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的制訂記錄。背靠大股東擁有強(qiáng)大的科技創(chuàng)新實(shí)力，公司已成長(zhǎng)為行業(yè)龍頭，現(xiàn)在公司混凝土機(jī)械成套設(shè)備、起重設(shè)備、路面機(jī)械、水平定向鉆孔設(shè)備等產(chǎn)品在行業(yè)類均排名前列。政府出臺(tái)十大投資措施和4萬億元投資規(guī)劃，表明政府通過加大投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的決心，有利于工程機(jī)械的國(guó)內(nèi)需求，公司作為行業(yè)龍頭，將會(huì)明顯受益。

　　中聯(lián)的起重機(jī)是收入占比最大的業(yè)務(wù)，2008年中期收入占比超過50%。公司的起重機(jī)業(yè)務(wù)在國(guó)內(nèi)排名第二，主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手徐州重型、四川長(zhǎng)江等，其中徐重和中聯(lián)兩家的市場(chǎng)份額占75%以上。目前中聯(lián)的生產(chǎn)規(guī)模不到徐重的一半，差距主要在小噸位起重機(jī)規(guī)模較??；中聯(lián)的優(yōu)勢(shì)在于重噸位產(chǎn)品比例較高，產(chǎn)品附加值較高。從行業(yè)的角度看，汽車起重機(jī)是我國(guó)最主要的起重機(jī)產(chǎn)品，占國(guó)內(nèi)起重機(jī)總產(chǎn)量80%。2001年以來我國(guó)汽車起重機(jī)保持30%左右的年復(fù)合增長(zhǎng)率，2007年的產(chǎn)量超過1.8萬臺(tái)，是行業(yè)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。此外隨車起重機(jī)和履帶起重機(jī)的產(chǎn)量分別占10%和5%左右，其中履帶起重機(jī)由于基數(shù)小，增速遠(yuǎn)超過行業(yè)平均水平，2004年以來復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)70%以上，成為行業(yè)的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　混凝土機(jī)械占中聯(lián)收入的比重為34%，是公司第二大業(yè)務(wù)領(lǐng)域。從行業(yè)的角度看，近10年來在房地產(chǎn)行業(yè)快速發(fā)展以及混凝土商品化的推動(dòng)下、我國(guó)混凝土機(jī)械呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)，尤其是泵車在三一重工和中聯(lián)重科技術(shù)不斷進(jìn)步的帶動(dòng)下，更是出現(xiàn)高速增長(zhǎng)的勢(shì)頭。2000年以來年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到70%以上，2007年我國(guó)混凝土泵車的銷量超過3000臺(tái)。基本上實(shí)現(xiàn)了進(jìn)口替代。目前我國(guó)混凝土泵車生產(chǎn)企業(yè)約十家，主要包括三一重工、中聯(lián)重科、湖北建機(jī)、安徽星馬等，其中三一重工和中聯(lián)重科兩家龍頭公司的產(chǎn)量占全行業(yè)的80%以上。

　　中聯(lián)的混凝土機(jī)械與行業(yè)的變化趨勢(shì)基本一致。2008年下半年以來受主要受中心城市房地產(chǎn)投資縮減的影響。公司混凝土機(jī)械銷售面臨明顯的壓力，其中泵車由于使用成本較高，下降最快， 10月-11月份銷量呈現(xiàn)一定程度下降。11月底-12月以來，公司的銷售情況有所好轉(zhuǎn)：首先，公司的出貨量環(huán)比略有好轉(zhuǎn)，扭轉(zhuǎn)了前兩個(gè)月持續(xù)下降的局面；其次，受4 萬億投資等經(jīng)濟(jì)刺激政策的影響，市場(chǎng)反饋的需求信息明顯增加，但相關(guān)投資項(xiàng)目還沒有落實(shí)，因此目前的需求意向還沒有形成現(xiàn)實(shí)訂單。我們認(rèn)為，未來2年公司的混凝土機(jī)械仍將面臨較大壓力。在國(guó)家投資等因素的拉動(dòng)下，2009年上半年，公司混凝土機(jī)械銷售有望走出低谷，下半年呈現(xiàn)一定程度的恢復(fù)性增長(zhǎng)，全年銷量與2008年基本持平。2010年，預(yù)計(jì)公司混凝土機(jī)械增長(zhǎng)9.8%，與行業(yè)同步增長(zhǎng)。

　　2008年中聯(lián)實(shí)施了積極的擴(kuò)張戰(zhàn)略，先后收購(gòu)了生產(chǎn)推土機(jī)和挖掘機(jī)的新黃工，以及意大利最大的混凝土機(jī)械生產(chǎn)商CIFA公司，其中CIFA公司的收購(gòu)對(duì)于提高混凝土機(jī)械的技術(shù)實(shí)力、擴(kuò)大市場(chǎng)領(lǐng)域?qū)⑵鸬街匾耐苿?dòng)作用。CIFA年產(chǎn)約1200 臺(tái)混凝土泵送機(jī)械類，3000 臺(tái)混凝土攪拌運(yùn)輸車，是意大利最大的混凝土輸送泵、混凝土泵車和混凝土攪拌運(yùn)輸車制造商，CIFA的市場(chǎng)主要在意大利、東歐和新興國(guó)家。新黃工目前正處于資產(chǎn)整合階段，未來中聯(lián)將對(duì)新黃工進(jìn)行資本投入，將其建設(shè)成以挖掘機(jī)和推土機(jī)為主的生產(chǎn)基地，公司的上海事業(yè)部成為與之配套的研發(fā)和銷售基地。預(yù)計(jì)2010-2011年新黃工將開始進(jìn)入快速增長(zhǎng)時(shí)期，按相關(guān)規(guī)劃，2015年前新黃工的挖掘機(jī)產(chǎn)量將達(dá)20000臺(tái)，收入達(dá)到100億元，成為公司中長(zhǎng)期的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　09年銷售數(shù)據(jù)好于市場(chǎng)預(yù)期，回暖明顯，1月份公司銷售數(shù)據(jù)同比略有增長(zhǎng)，二月份上旬混凝土機(jī)械、起重機(jī)銷售數(shù)據(jù)反彈明顯，預(yù)計(jì)周環(huán)比大幅度增長(zhǎng)。我們預(yù)測(cè)全年銷售收入增長(zhǎng)15-20%。市場(chǎng)擔(dān)心的 CIFA的盈利情況好于市場(chǎng)預(yù)期，預(yù)計(jì)08、09年均能盈利：2008 年預(yù)計(jì)CIFA 能夠?qū)崿F(xiàn)盈利，2009年協(xié)同效應(yīng)開始體現(xiàn)，拖泵訂單轉(zhuǎn)移至中聯(lián)重科，泵車部分生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移到中國(guó)生產(chǎn)，降低成本，提升競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)融資成本在利率不斷下降下顯著下降，財(cái)務(wù)費(fèi)用將下降。2009年可能不會(huì)虧損。
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