建筑建材業(yè)：9-11月31省區(qū)水泥盈利

　　9-11月水泥利潤環(huán)比6-8月下降19%、同比下降6%，2007年以來首現(xiàn)負(fù)增長、比我們預(yù)期來的更快；前11月利潤同增31%(比上年同期下降34個百分點)。9-11月水泥利潤率31省區(qū)中20省區(qū)環(huán)比下降、18省區(qū)同比下降；15省區(qū)前11月累計利潤率同比下降。

　　東部水泥公司盈利環(huán)比下降甚于西部水泥企業(yè)，目前到09上半年西部業(yè)績穩(wěn)定性相對而言略高。仍堅持策略報告觀點09年1-2季度防守性配置產(chǎn)能增加少區(qū)域賽馬實業(yè)，2-3季度積極性配置需求復(fù)蘇區(qū)域冀東水泥。09年機(jī)會多于08年但此時觀察和謹(jǐn)慎仍有必要，因選時將決定相對收益程度。

　　我們在10月7日《水泥8月盈利：區(qū)域解構(gòu)透視問題本質(zhì)》力排眾議指出：“區(qū)域結(jié)構(gòu)表層原因掩蓋了水泥行業(yè)毛利率實際處于下降通道的深層事實”。9-11月水泥毛利率環(huán)比、同比下降3.6、4.4個百分點，前11月下降0.4個百分點，印證我們率先和理性預(yù)判。

　　9-11月毛利率31省區(qū)中23省區(qū)環(huán)比下降、24省區(qū)同比下降；19省區(qū)前11月累計毛利率同比下降。亦印證9月《8-9月中旬“水泥標(biāo)準(zhǔn)煤價格差”環(huán)升同降》以來我們一再闡述的“水泥價格由供需決定、但毛利率由供需邊際決定”邏輯，邊際下降導(dǎo)致毛利率下降。

　　海螺水泥生產(chǎn)線所處9個省區(qū)：9-11月毛利率7個環(huán)比下降、9個同比下降，前11月累計毛利率8個同比下降，兩廣、安徽、浙江下降最快；冀東水泥生產(chǎn)線所處7個省區(qū)：9-11月毛利率5個環(huán)比下降、6個同比下降，前11月累計毛利率5個同比下降，陜西、吉林下降最多；河北省毛利率和利潤率環(huán)比下降、同比上升。

　　賽馬實業(yè)所處寧夏9-11月毛利率環(huán)比、同比提升2、17個百分點，利潤率提升7、11個百分點。祁連山所處甘肅9-11月毛利率、利潤率環(huán)比下降1、3個百分點，同比提升16、9個百分點。天山和青松所處新疆7-9月毛利率、利潤率環(huán)比下降1、10個百分點。

　　9-11月鐵路、公路投資環(huán)比6-8月增加41%、23%，房地產(chǎn)、制造業(yè)投資環(huán)比下降9%，水泥產(chǎn)量環(huán)比增加2%，水泥利潤環(huán)比下降19%。09年水泥策略報告《穩(wěn)見未來》中所論：“09年水泥供需及其邊際下降將導(dǎo)致毛利率同比下降，09上半年利潤將同比下降”。

　　根據(jù)11月《2008年財政與貨幣政策下水泥盈利及股價表現(xiàn)》中所述：目前水泥股價處于政策利好刺激、業(yè)績披露修正前后交叉過渡階段，市場焦點將由政策向?qū)嶋H盈利逐步轉(zhuǎn)移，在政府投資刺激下水泥行業(yè)表現(xiàn)或好于大盤，但此時在估值安全邊際和絕對收益空間均不高背景下等待股價回調(diào)則相對安全和理性。