百日五次降息 水泥建材等六大受益板塊

　　為進一步落實適度寬松的貨幣政策,中國人民銀行決定:

　　從2008年12月23日起,下調(diào)一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點,其他期限檔次存貸款基準利率作相應調(diào)整。同時,下調(diào)中央銀行再貸款、再貼現(xiàn)利率。

　　從2008年12月25日起,下調(diào)金融機構(gòu)人民幣存款準備金率0.5個百分點。(來源:中國人民銀行網(wǎng)站)

　　央行百日內(nèi)五次降息 六大行業(yè)機會涌現(xiàn)

　　主持人:面對金融危機加速向?qū)嶓w經(jīng)濟蔓延的嚴峻現(xiàn)實,美國、英國、歐盟以及中國香港地區(qū)相繼采取大幅降息的方式加以應對,全球步入“零利率”時代幾無懸念。

　　雖然央行行長周小川最近表示中國利率調(diào)整主要取決于國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù),是否進一步降息并不會被美國最近的降息舉措所影響,但我國央行從9月以來已連續(xù)四次降息并三次調(diào)低法定存款準備金率,寬松貨幣政策在今后很長時間仍然會延續(xù)下去,降息預期始終影響著市場,以銀行股、保險股為首的金融股更是主導了大盤昨日午后的瘋狂。

　　在此,我們就降息對銀行、保險、地產(chǎn)、電力、石化等五大行業(yè)的影響做一簡單分析。

　　優(yōu)質(zhì)銀行股凸顯投資價值

　　周四A股市場震蕩后大幅反彈,而銀行股在沉寂多日后終于有所表現(xiàn),成為市場注目的焦點。

　　機構(gòu)密集增持

　　事實上,近期已有數(shù)據(jù)顯示,金融類股票是近期機構(gòu)投資者增倉力度最大的行業(yè),而匯金公司本周幾次增持銀行股,也為銀行股的轉(zhuǎn)機增添了富有神秘色彩的一筆。

　　銀行和保險股是基金重倉持有的行業(yè),大權(quán)重金融股在A股市場占有舉足輕重的地位。在前期基金資金微量流出的影響下,金融類股票是11月大盤出現(xiàn)反彈以來表現(xiàn)最弱的行業(yè)之一。自11月19日開始,金融類行業(yè)連續(xù)11個交易日出現(xiàn)資金凈流出,資金凈流出合計達到了94.49億元,成為機構(gòu)資金拋壓最重的板塊。但隨著12月4日基金單日凈流入資金61.76億元,銀行和保險股一掃頹勢,成為了近期機構(gòu)資金流入最密集的行業(yè)。

　　降息仍有空間

　　銀行股的估值水平又與宏觀政策特別是貨幣政策息息相關(guān)。上半年緊縮性貨幣政策很好地控制了通貨膨脹。從5、6月份開始,M1的增速加速回落,M2和M1的剪刀差也不斷拉大,到10月份,M1增速降至10年最低,經(jīng)濟放緩明顯,國內(nèi)需求迅速減弱,貨幣政策從9月起轉(zhuǎn)為開始全面放松,到目前為止央行已經(jīng)連續(xù)四次降息并三次調(diào)低法定存款準備金率,而信貸額度控制也已經(jīng)取消。

　　市場人士預期存貸款基準利率有望進一步下調(diào)。我國GDP增速經(jīng)歷了兩次波峰,一次波谷,現(xiàn)在三季度GDP增速又是五年來首次跌進個位數(shù),我們預期未來經(jīng)濟仍將在低位運行,進入下一個波谷。參照我國GDP與基準利率、對比美國、歐洲的GDP與基準利率間的關(guān)系可以看出,GDP與基準利率變化的趨勢基本相同,利率的調(diào)整總是在GDP之后,而且GDP增速在波谷時,為了刺激經(jīng)濟,往往需要多次的調(diào)低基準利率。國元證券(000728)研究員就預期未來還有108BP的降息空間以及4個百分點法定準備金率的調(diào)整空間。他們認為,不良率上升成為必然,但風險可控。由于國際金融危機沖擊,外部需求下降,我國外貿(mào)出口型企業(yè)陷入困境;貸款占比最高的制造業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量惡化最快,形勢最為嚴峻;房地產(chǎn)行業(yè)同時承壓,房價下行風險較大,預期09年我國銀行業(yè)不良貸款規(guī)模和比例將趨于雙升。但是我國銀行對客戶有選擇權(quán),銀行的貸款客戶的經(jīng)濟實力明顯好于整體經(jīng)濟;個人按揭貸款首付比例較高,基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量較好以及有追償權(quán)的個人住房貸款信用體系等都使信貸風險處在可控之中。

　　據(jù)統(tǒng)計,11月末,金融機構(gòu)本外幣各項貸款余額為31.27萬億元,按可比口徑同比增長15.42%(按央行網(wǎng)站上提供的數(shù)據(jù)計算,同比增長僅為12.72%),人民幣各項貸款余額29.57萬億元,按可比口徑同比增長16.03%(按央行網(wǎng)站上提供的數(shù)據(jù)計算,同比增長僅為13.21%),比上月末高1.45個百分點。當月人民幣各項貸款按可比口徑增加4769億元(按央行網(wǎng)站上提供的數(shù)據(jù)計算,各項貸款環(huán)比為負增長2595.65億元)?？梢?央行在《11月份人民幣貸款增加較多》的報告中使用“可比口徑”的意義非同一般。

　　從環(huán)比情況看,短期貸款增加558億元,中長期貸款增加1603億元?？杀瓤趶较碌娜嗣駧刨J款增速和新增貸款有所回升是寬松貨幣政策的結(jié)果,信貸額度的廢止鼓勵銀行放貸,與財政政策同步刺激經(jīng)濟增長。

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　　PB跌至1.7倍以下可增持

　　渤海證券研究員預計新增貸款的增加和貸款增速的上行會持續(xù)一段時間,主要是由于宏觀經(jīng)濟下滑的程度超出預期,CPI和PPI大幅下降導致通縮壓力上升。11月份,居民消費價格總水平(CPI)同比上漲2.4%。日用品價格的快速下降導致PPI增速下降到2.0%,加速了制造業(yè)產(chǎn)品下行的壓力。

　　東北證券研究員則指出,從國際經(jīng)驗看在未來銀行季度利潤同比增速面臨下滑時,銀行很難走出持續(xù)上升的獨立行情。銀行股2009年的主要投資機會應該來自于估值下降后帶來的修復機會。他們認為,2009年銀行股整體的股價高點不應該超過平均2008年2-2.2倍的PB水平,不同銀行可能會略有不同,考慮到一定的盈利空間,如果銀行股2008年平均的PB水平跌至1.7倍以下可以考慮適當追加投資。同時在具體投資品種的選擇上也以控制風險為主,選擇在經(jīng)濟下行周期中資產(chǎn)組合穩(wěn)健,增長前景明確的優(yōu)質(zhì)銀行。

　　保險 利潤增厚 短期有利

　　國金證券:我們認為,降息對于保險行業(yè)主要是壽險行業(yè)而言是弊大于利。影響在于短期產(chǎn)生的債券類資產(chǎn)的浮盈就是降低了利差水平,正面影響則是可以降低傳統(tǒng)產(chǎn)品銷售難度,改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),提高利潤率水平。

　　短期有利,主要源于債券投資浮盈的增加,但意義不大。對于當期業(yè)績的影響,我們假設(shè)三家公司可供出售類債券為10年,交易類都為8年,貸款利率下降0.27%帶來債券收益率0.15%的下降幅度,三次降息總計影響0.9%,可以看出,對于平安的正面影響最大。但考慮如果通過出售債券類資產(chǎn)來緩解當期業(yè)績的壓力,雖然能夠提升到期的業(yè)績,但由于進一步降息的預期還比較強烈,債券再投資的利率風險比較大,并不利于公司的長期價值。

　　中期的影響對于保險股的表現(xiàn)最顯著。從中期看,有兩個明顯的影響,有利的是降低保險產(chǎn)品尤其是傳統(tǒng)險產(chǎn)品銷售難度,不利的是壓縮保險公司利差空間。在利差被壓縮的情況下,即使是傳統(tǒng)險的利差優(yōu)勢也很難在低利率時期表現(xiàn)出來。

　　降息帶來的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整可能會在較長的期限后體現(xiàn)出對于保險公司的益處,但這需要在利率周期的第三階段才得以顯現(xiàn)。由于傳統(tǒng)險產(chǎn)品銷售難度的降低,保險公司可以在低利率時期積累更多的傳統(tǒng)險產(chǎn)品,而此類產(chǎn)品的定價利率以目前的規(guī)定來看就是不高于2.5%,當進入升息通道時,在底部積累的低成本保費就會產(chǎn)生正面的影響。但由于再度進入升息周期還需要一段較長時間的等待,我們認為這個益處目前對于保險股的影響還不會顯現(xiàn)出來。

　　從短、中、長三個影響來看,我們認為短期對于中國平安的影響最大;中期來看中國人壽的債券類資產(chǎn)占比最高,財務(wù)面臨的再投資風險相對較小;長期來看我們認為平安個人營銷渠道的銷售能力以及中國太保的傳統(tǒng)險占比較高的優(yōu)勢會得以體現(xiàn)。

　　地產(chǎn) 融資成本下降明顯 購房成本調(diào)整有限

　　廣發(fā)證券:降息對房地產(chǎn)行業(yè)各主體均有利好影響:

　　(1)對房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè),降息降低了房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本。2008年10月底,銀行貸款占房地產(chǎn)資金來源的比重為19.4%。今年三季度末,房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額為1.97萬億元,假設(shè)所有貸款期限均為1-3年,那么此次降息后房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)一年的利息支出為0.112萬億元,較本次降息前一年利息支出的減少幅度為16%,較今年9月來四次降息前一年利息支出的減少幅度為25%。

　　(2)對購房者,降息減少了按揭購房者的利息支出。以首次置業(yè)(2成首付、優(yōu)惠利率)、總價100萬元、10年期等額償還法計算:連續(xù)4次降息前,優(yōu)惠利率為6.66%(7.83%*85%),月供9,147.26元,本金利息共計1,297,671元;4次降息后,優(yōu)惠利率降至4.28%(6.12%*70%),月供8,208.03元,本金利息共計1,184,963元,比降息前下降了8.69%。如果貸款年限增至30年,則本金利息共計下降了20.85%。本金利息支付的下降也就間接等同于房價下跌對購房者的影響,這對于部分擬購房者將產(chǎn)生積極影響,特別對部分前期房價也有調(diào)整的市場而言。

　　鑒于供需兩方面因素,我們認為降息對行業(yè)的利好影響需要時間的積累,隨著市場逐步降低對房價下跌的預期,商品房成交量逐漸上升將緩解行業(yè)資金壓力。因此我們認為當前房地產(chǎn)行業(yè)具備長期投資的機會,但短期難以破解的觀望氣氛將可能對房地產(chǎn)公司的盈利帶來一定負面影響,短期謹慎。

　　電力 每降27個基點 2009年每股收益提升0.008元

　　銀河證券:電力生產(chǎn)業(yè)是資本密集型行業(yè),企業(yè)負債率高,財務(wù)費用支出大。國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示,2008年8月電力生產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)負債率為69.5%;2008年1-8月的財務(wù)費用率已經(jīng)達到8%。因此,此次降息可以緩解電力企業(yè)的財務(wù)成本壓力,提升其經(jīng)營業(yè)績。粗略測算,貸款利率每降低27個基點,預計2008年、2009年電力行業(yè)節(jié)約財務(wù)費用分別為2.09億元和8.34億元,平均每股收益相對提升約0.002元、0.008元。

　　我們根據(jù)部分重點電力上市公司2008年第三季度的短期借款、長期借款和一年內(nèi)到期的非流動負債作為基礎(chǔ),按照降低貸款利率1.08%進行測算,并考慮稅率(25%的所得稅稅率),初步計算可知,降息對金山股份、國投電力、華電國際、大唐發(fā)電、華能國際等公司的業(yè)績增厚比較明顯。

　　在煤價下跌、財務(wù)壓力減輕的推動下,電力行業(yè)盈利能力將呈現(xiàn)“V”字型走勢,迅速恢復。尤其09年第一季度電力行業(yè)盈利水平的恢復存在超預期的可能。我們維持對行業(yè)“趨勢向好,估值合理”的判斷。謹慎推薦華能國際、華電國際、國投電力、國電電力、金山股份等公司。

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　　石化 每降27個基點 兩大集團財務(wù)成本直降4億元

　　銀河證券:貸款利息連續(xù)下降有利于降低中國石化、中國石油兩大集團財務(wù)成本,從而提升其業(yè)績。2007年中國石油流動負債2016.54億元,預計08年為2148.32億元,07年財務(wù)費用28.69億元,每次降息0.27%可使公司直接減少財務(wù)費用1.56億元。雖然不多,但由于公司西氣東輸二線等新項目建設(shè)所需新增貸款至少在1000億元以上,僅僅西氣東輸一個項目將減少公司財務(wù)費用10.8億元,降息在未來還將迅速減少公司財務(wù)成本。中國石化07年流動負債2617億元,預計08年為2707億元,07年財務(wù)費用48.9億元, 每次降息0.27%可使公司減少財務(wù)費用2.65億元。由于中石化運營資金比較緊張,每股經(jīng)營活動現(xiàn)金流今年三季度出現(xiàn)了從未有過的-0.04元/股(以前年度一直為正數(shù)), 此次大幅降息十分有利于緩解中國石化資金短缺問題。

　　大幅降息有利于降低兩大集團財務(wù)成本,解決中石化資金短缺問題,成品油價格體制改革又促使行業(yè)煉油毛利將迅速提升。再加上勘探進步促使中國油氣田進入發(fā)現(xiàn)高峰期,中國石油、中國石化兩大集團儲量接替率快速增長,西部優(yōu)質(zhì)油田進入上市公司的時間越來越近等因素促使我們看好09 年中國石油、中國石化兩大集團。中國石油是中國最大的原油、天然氣生產(chǎn)商,已連續(xù)多年位于中國企業(yè)500強利潤之首,DCF估值16.17元。中國石化作為一體化的綜合類石化公司在我國石油化工領(lǐng)域起著舉足輕重的重要位置,戰(zhàn)略地位十分突出。09年國際油價回落至40-80美元十分有利于公司整體盈利,DCF估值11.58元。

　　由于中國石油的最佳盈利區(qū)間為75-85美元。中國石化的最佳盈利區(qū)間在60-70美元,09年油價波動區(qū)間40-80美元已經(jīng)進入兩大集團最佳盈利區(qū)。(作者:白嶺 來源:證券日報)

　　機械與電子設(shè)備業(yè):降息正面影響較大 薦5股(研報) 

　　政府主導的基建投資是2009年機械行業(yè)的最大亮點

　　歷史經(jīng)驗表明,基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資一貫是我國政府用以遏制經(jīng)濟增速下滑的最主要手段,國家預算內(nèi)資金中,中央財政往往表現(xiàn)出較強的“反周期”特性,且能夠?qū)Φ胤秸斦С銎鸬椒e極的帶動作用。2008年以來,基建投資已經(jīng)呈現(xiàn)提速的趨勢,在國家刺激內(nèi)需的大背景下,國務(wù)院確立了擴大內(nèi)需的10項措施,計劃投入4萬億元,對機械行業(yè)構(gòu)成實質(zhì)性的需求拉動,我們認為其中受益較大的主要為工程機械子行業(yè)與輸變電設(shè)備子行業(yè)……