廈工股份：管理改善業(yè)績步入快速上升通道

　　公司管理改善，裝載機(jī)收入和毛利率均大幅提高。06 年新領(lǐng)導(dǎo)層上任后，在機(jī)電集團(tuán)支持下，公司進(jìn)行了機(jī)構(gòu)調(diào)整、人員優(yōu)化、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化、狠抓產(chǎn)品質(zhì)量、提高核心部件自制率等一系列大刀闊斧的改革。經(jīng)過一年多的市場考驗(yàn)，成效明顯，公司主打產(chǎn)品裝載機(jī)收入同比增長32%，高于行業(yè)增速，毛利率也由06 年的12.0%提高到07 年中期的15.4%。

　　預(yù)計(jì)裝載機(jī)增速將繼續(xù)高于行業(yè)平均水平，毛利率將進(jìn)一步提升。未來幾年我國固定資產(chǎn)投資仍將處于高位，城鎮(zhèn)化建設(shè)、新農(nóng)村建設(shè)、鐵路、公路、港口、機(jī)場、水利等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的投資仍將快速增長，因此我們判斷未來幾年裝載機(jī)行業(yè)將平穩(wěn)增長，增速為15%左右。而公司憑借其多年來形成的競爭優(yōu)勢，未來增速有望高于行業(yè)平均水平。同時(shí)，考慮到公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，核心部件自制率提高和北方焦作基地成立等因素，我們預(yù)計(jì)未來兩年公司裝載機(jī)毛利會(huì)逐年提高。

　　其他產(chǎn)品和出口業(yè)務(wù)快速發(fā)展，存在資產(chǎn)注入可能。公司將大力發(fā)展挖掘機(jī)、叉車、小型工程機(jī)械和出口業(yè)務(wù)，考慮到公司產(chǎn)品競爭力和基數(shù)較低的因素，公司這些業(yè)務(wù)將快速發(fā)展。此外，廈門機(jī)電集團(tuán)的工程機(jī)械資產(chǎn)除上市公司外，還有廈門銀華機(jī)械廠、三明重型機(jī)械和廈門萬山專用汽車有限公司，未來公司存在收購集團(tuán)工程機(jī)械優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的可能性。

　　風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀調(diào)控、鋼價(jià)波動(dòng)

　　首次給予“買入”評級： 廈工股份（08/09 年EPS 0.64/0.90 元，08/09 年P(guān)E 22.4/15.9 倍，當(dāng)前價(jià) 14.25 元，目標(biāo)價(jià) 20.00 元，買入評級）綜合考慮公司管理改善及由此帶來的各項(xiàng)業(yè)務(wù)的提升空間，再考慮資產(chǎn)注入預(yù)期、與競爭對手柳工相比存在的較大市值差距，我們認(rèn)為公司目前內(nèi)在價(jià)值低估，因此給予其“買入”評級，目標(biāo)價(jià)格為20.0 元，對應(yīng)08 年31.2 倍，09 年22.2 倍動(dòng)態(tài)PE。