加息 四部委邊走邊看防過(guò)熱

    央行"動(dòng)刀"了。一塊石頭落了地。不過(guò)，這并非市場(chǎng)人士所預(yù)料的那塊"石頭"。

    4月27日傍晚，央行宣布上調(diào)基準(zhǔn)利率27個(gè)基點(diǎn)，自28日起，金融機(jī)構(gòu)一年期貸款利率由5.58%提高到5.85%，存款利率保持不變。這是過(guò)去18個(gè)月以來(lái)央行首次加息。當(dāng)夜，瑞銀亞洲首席分析師喬納森·安德森撰寫(xiě)的分析報(bào)告稱(chēng)，加息表達(dá)了央行對(duì)信貸激增的關(guān)切，不過(guò)，27個(gè)基點(diǎn)，也意味著央行對(duì)整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)并不擔(dān)心。

    此前3天，國(guó)家發(fā)改委已經(jīng)連發(fā)數(shù)道"金牌"，目標(biāo)鎖定了鐵合金、水泥和電解鋁等行業(yè)的產(chǎn)能過(guò)剩。

    兩大部委聯(lián)手，信號(hào)相當(dāng)明確。"實(shí)際上，各大部委正在集中精力防范過(guò)熱。"一位全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委的人士說(shuō)。半個(gè)月前，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委曾聽(tīng)取了央行、發(fā)改委、統(tǒng)計(jì)局和商務(wù)部等部委對(duì)一季度經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的匯報(bào)。

    可以肯定的是，各大部委的共識(shí)在那時(shí)就已形成。問(wèn)題在于，一輪新的宏觀(guān)調(diào)控是否已經(jīng)不期而至？

    防控過(guò)熱

    央行宣布加息兩天前，哈繼銘博士修訂了他的研究結(jié)論。這位中金公司的首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家在4月21日的報(bào)告中認(rèn)為，由于目前消費(fèi)物價(jià)指數(shù)保持低位，上調(diào)基準(zhǔn)利率難以達(dá)成共識(shí)。因而，央行會(huì)提高存款準(zhǔn)備金率，并且降低超額存款準(zhǔn)備金利率。

    但是現(xiàn)在他認(rèn)為，央行可能會(huì)采取加息的方式。他說(shuō)，也不排除采取升息的方式進(jìn)行緊縮，前者對(duì)銀行業(yè)影響較大，后者對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響較大。上調(diào)存款準(zhǔn)備金率是大多數(shù)投行分析師的看法。據(jù)此，一些商業(yè)銀行忙著把手里的長(zhǎng)期債券轉(zhuǎn)換成短期債券，并且開(kāi)始控制購(gòu)券數(shù)量。在4月14日央行公布了一季度的金融運(yùn)行數(shù)據(jù)之后，這樣的猜測(cè)就一直沒(méi)有停止過(guò)。

    那些天也是各大部委最忙碌的日子。4月13日和14日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委組織了一個(gè)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析會(huì)，央行副行長(zhǎng)吳曉靈、國(guó)家發(fā)改委副主任朱之鑫、國(guó)家統(tǒng)計(jì)局局長(zhǎng)邱曉華、商務(wù)部副部長(zhǎng)姜增偉都參加了這個(gè)會(huì)議。

    在那次會(huì)議上，信貸激增和投資增長(zhǎng)過(guò)快，成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。一位參加了那次會(huì)議的全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委人士說(shuō)："實(shí)際上，各大部委正在集中精力防范過(guò)熱。"

    按照慣例，每個(gè)季度幾大部委都要給人大財(cái)經(jīng)委匯報(bào)。對(duì)于當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，另一位財(cái)經(jīng)委人士說(shuō)，發(fā)改委認(rèn)為速度適中,但需要解決資源瓶頸和速度的配置問(wèn)題；而央行更關(guān)心物價(jià)和貨幣供應(yīng)量。

    當(dāng)時(shí)，對(duì)于采取何種調(diào)控方式更為合理，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委和各大部委的官員意見(jiàn)也并不一致。一些全國(guó)人大常委們?cè)ㄗh，慎重使用類(lèi)似于提高存款準(zhǔn)備金率這樣的總量調(diào)控方式，而應(yīng)該代之以結(jié)構(gòu)性的調(diào)控政策。他們擔(dān)心，這種調(diào)控政策出臺(tái)，將使本來(lái)融資就很困難的中小企業(yè)更加吃緊。

    實(shí)際上，宏觀(guān)部門(mén)對(duì)信貸和投資的關(guān)注在3月末就已體現(xiàn)出來(lái)了。3月29日，全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委曾邀請(qǐng)各部委官員座談經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委人士說(shuō)，針對(duì)前兩個(gè)月的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，各方對(duì)投資反彈壓力、信貸投放顯著加快等問(wèn)題就給予了高度重視。

    而從4月中旬的那次會(huì)議來(lái)看，政府宏觀(guān)部門(mén)對(duì)于物價(jià)水平并沒(méi)有過(guò)多的擔(dān)心。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的數(shù)據(jù)顯示，今年3月份，消費(fèi)物價(jià)指數(shù)同比漲幅為0.8%，跌至兩年以來(lái)的最低點(diǎn)?；蛟S正因?yàn)槿绱?，?guó)家發(fā)改委向全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委匯報(bào)的主要內(nèi)容，就是資源性產(chǎn)品價(jià)格的調(diào)整。

    一位經(jīng)濟(jì)學(xué)者稱(chēng)："一旦政府放松一些資源性產(chǎn)品的價(jià)格，使其反映資源的稀缺性，體現(xiàn)出環(huán)境保護(hù)等成本，那么CPI的下降態(tài)勢(shì)將立即改變。"

    4月20日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局正式公布了一季度的經(jīng)濟(jì)季報(bào)。10.2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大大超過(guò)了市場(chǎng)預(yù)期。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)言人鄭京平認(rèn)為，這個(gè)增長(zhǎng)速度"在潛在增長(zhǎng)區(qū)間的上限需要引起注意"。

    當(dāng)日，各大投行分析師發(fā)布的分析報(bào)告均預(yù)測(cè)，緊縮政策可能在未來(lái)數(shù)周內(nèi)出臺(tái)，而提高存款準(zhǔn)備金率成為最大可能。因?yàn)樗麄冋J(rèn)為，貸款利率上限已經(jīng)放開(kāi)，而大多數(shù)商業(yè)銀行的平均借貸利率都超過(guò)了基準(zhǔn)利率。

    出乎市場(chǎng)預(yù)料的是，央行扔下來(lái)了另外一塊"石頭"，選擇了加息。

    調(diào)控重來(lái)？

    "一切都仿佛回到了2004年初的樣子。"看到一季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)后，高盛公司的中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家梁紅這樣感慨。

    根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長(zhǎng)10.2%，投資增速高達(dá)27.7%，貸款激增1.26萬(wàn)億元，幾乎達(dá)到央行制定的全年計(jì)劃2.6萬(wàn)億元的一半。2004年，正是在一季度的數(shù)據(jù)公布后，以鐵本事件為標(biāo)志，一輪宏觀(guān)調(diào)控風(fēng)暴全面鋪開(kāi)。

    現(xiàn)在，類(lèi)似于2004年那樣的宏觀(guān)調(diào)控是否會(huì)重新來(lái)臨？

    看起來(lái)不會(huì)。在瑞銀的喬納森·安德森看來(lái)，央行此次的加息動(dòng)作還有一個(gè)作用，增加了央行作為市場(chǎng)改革者的"街頭信譽(yù)"，是對(duì)那些指責(zé)央行不用價(jià)格手段調(diào)控的海外學(xué)者的回應(yīng)。

    2004年，央行是在消費(fèi)物價(jià)指數(shù)在9月份達(dá)到5.2%的峰值時(shí)才開(kāi)始加息。

    在央行加息之前，國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了對(duì)鐵合金、水泥和電解鋁等行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的一系列調(diào)控政策。國(guó)家發(fā)改委宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究院的王小廣說(shuō)，國(guó)家還將對(duì)鋼鐵、電石、銅冶煉、水電、紡織和汽車(chē)等六個(gè)產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)出臺(tái)類(lèi)似意見(jiàn)。

    不過(guò)，發(fā)改委經(jīng)濟(jì)運(yùn)行局副局長(zhǎng)朱宏任表示，不能籠統(tǒng)地說(shuō)要采取更為嚴(yán)厲的調(diào)控措施，他還說(shuō)："要注意引導(dǎo)和保護(hù)地方政府發(fā)展的積極性。"根據(jù)發(fā)改委的數(shù)據(jù)，一季度投資增速超過(guò)35%的省份有16個(gè)。

    全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委人士說(shuō)，目前發(fā)改委采取的還是微調(diào)，是邊走邊觀(guān)察、邊決策的方法。這與央行一貫的調(diào)控手法非常相似。

    與2004年相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面也有很大的不同。中國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)秘書(shū)長(zhǎng)王建說(shuō)，2004年，鋼鐵和電力供應(yīng)嚴(yán)重不足，價(jià)格飛漲，但是現(xiàn)在只有兩個(gè)省有缺電現(xiàn)象，鋼鐵產(chǎn)能過(guò)剩，一季度利潤(rùn)下降了60%。從消費(fèi)來(lái)看也基本沒(méi)有供不應(yīng)求。

    2004年，消費(fèi)物價(jià)和生產(chǎn)資料價(jià)格指數(shù)不斷攀升，面臨通脹壓力，現(xiàn)在CPI還在下降。而中國(guó)現(xiàn)在面臨的是供給過(guò)大。王建認(rèn)為，僅僅看速度高就說(shuō)調(diào)控是不對(duì)的，"中國(guó)面對(duì)的調(diào)控壓力并不大"。

    調(diào)控之難

    即使如此，現(xiàn)在仍然是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的敏感時(shí)期。

    據(jù)測(cè)算，2006年央行到期票據(jù)，加上新增外匯占款，可能釋放的流動(dòng)性在3.6萬(wàn)億元左右，而商業(yè)銀行實(shí)際需要的流動(dòng)性不過(guò)5000億元，因此央行需要回收3萬(wàn)億元左右的流動(dòng)性，壓力巨大。對(duì)央行來(lái)說(shuō)，未來(lái)仍然要面對(duì)諸多權(quán)衡。

    中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家哈繼銘說(shuō)，0.27個(gè)百分點(diǎn)的貸款利率增幅并不大，如果投資仍然過(guò)快，則應(yīng)進(jìn)一步加息。不光要?jiǎng)淤J款利率、還會(huì)動(dòng)存款利率，"其實(shí)在近兩年來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)加息15次，與之相比較中國(guó)央行的速度慢得多，央行可以像美聯(lián)儲(chǔ)一樣，給市場(chǎng)一種明確的持續(xù)加息信號(hào)。"

    如果央行仍然維持目前的匯率水平，這可能導(dǎo)致更多的熱錢(qián)流入，央行對(duì)沖外匯占款的壓力還會(huì)進(jìn)一步加大。

    曾經(jīng)有一些專(zhuān)家提出，可以維持匯率水平不動(dòng)，轉(zhuǎn)而進(jìn)一步調(diào)整出口退稅政策以平衡國(guó)際收支。據(jù)說(shuō)，這一提議遭到了商務(wù)主管部門(mén)的反對(duì)。

    目前由中央審批的大項(xiàng)目只占總投資規(guī)模的10%左右，增長(zhǎng)速度也不到地方固定資產(chǎn)投資增速的一半。"現(xiàn)在的問(wèn)題是，發(fā)改委的行業(yè)指導(dǎo)意見(jiàn)下面不一定聽(tīng)。"巴黎百富勤的中國(guó)總經(jīng)濟(jì)師陳興動(dòng)說(shuō)。

    主管內(nèi)貿(mào)的商務(wù)部副部長(zhǎng)姜增偉說(shuō)，商務(wù)部將采取具體措施進(jìn)一步擴(kuò)大內(nèi)需，啟動(dòng)消費(fèi)。不過(guò)他認(rèn)為，儲(chǔ)蓄持續(xù)增長(zhǎng)但消費(fèi)持續(xù)低迷，問(wèn)題的關(guān)鍵是消費(fèi)預(yù)期，但是預(yù)期問(wèn)題不是商務(wù)部一個(gè)部門(mén)能說(shuō)了算，需要幾個(gè)部門(mén)聯(lián)合催動(dòng)。

    不過(guò)，即使這些問(wèn)題依然存在，各大國(guó)際投行依然維持了年初對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的預(yù)測(cè)。瑞士信貸第一波士頓預(yù)計(jì)，2006年中國(guó)GDP的增長(zhǎng)率仍將達(dá)到10.1%。