G三一:多輪驅動共塑行業(yè)領跑龍頭

　  工業(yè)化中期的工程機械發(fā)展空間廣闊

　　中國正進入一個重工業(yè)化初期向中期過渡的關鍵時期，龐大的基礎設施建設尚處于發(fā)展期，固定資產(chǎn)投資的高速增長有其必然性，工程機械行業(yè)發(fā)展空間廣闊。溫和的宏觀調控和迅猛的出口增長將使周期性波動減弱，行業(yè)增長將持續(xù)優(yōu)于經(jīng)濟整體，投資工程機械行業(yè)能獲得較為顯著的超額收益。

　　技術與服務共筑領先優(yōu)勢，三一具備成為行業(yè)龍頭的潛質

　　民營機制更適合工程機械行業(yè)的市場化運作環(huán)境，三一重工在戰(zhàn)略布局、管理機制、技術創(chuàng)新、售后服務等核心競爭力方面遠遠領先同行。通過依托優(yōu)勢產(chǎn)品，將混凝土機械產(chǎn)品的成功模式逐步復制到其他一系列工程機械產(chǎn)品領域，公司將發(fā)展成為工程機械行業(yè)的標志性企業(yè)。
　　多輪驅動，公司的高增長更具持續(xù)性

　　在優(yōu)勢產(chǎn)品強勁增長(30％增長)、新產(chǎn)品逐漸進入快速發(fā)展通道(50％以上增長)、國際業(yè)務爆發(fā)性增長(100％以上的增長)以及集團逐步注入新的優(yōu)質資產(chǎn)等多輪驅動之下，公司的業(yè)績增長能夠充分避免行業(yè)的周期波動，更具強度和持續(xù)度，將在3－5年內維持30％以上增長。
　　給予“推薦”投資評級，目標價：23.34-25元
　　預計公司06、07、08年EPS分布為0.994、1.35元、1.72元，動態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，股權攤薄后，我們預計公司06、07年業(yè)績將分別增厚至1.10、1..50元，動態(tài)PE分別為15.8、11.6倍；公司存在三季度銷售情況好于預期、06年業(yè)績超預期、集團注入優(yōu)質資產(chǎn)等多個股價催化劑因素，我們給予“推薦”的投資評級，目標價23.34元。
　　風險提示
　　若政府進一步采取緊縮性宏觀調控政策，可能給公司產(chǎn)品銷售帶來短期波動；人民幣升值對公司國際業(yè)務有負面影響；日元升值對公司進口零部件成本有負面影響。
　　合理價值為23.34元/股
　　絕對估值
　　根據(jù)我們對公司經(jīng)營情況的基本假設，基于11.84%的貼現(xiàn)率、2％的永續(xù)增長率和17.6%的目標長期債務比例，采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法(可預測期為06-2015年)估出公司價值為112.04億元，折合每股23.34元。這一估值并沒有考慮可能注入新資產(chǎn)對公司價值的增厚。
　　REP估值
　　不同行業(yè)的公司因盈利能力及成長性不同，其股票價格反映的盈利預期年份也不一樣。在工程機械行業(yè)，我們測算卡特、小松、現(xiàn)代重工等國際公司股價的業(yè)績預期基本在2010~2012年，三一重工在2009年REP值僅為0.85，如將預期時間放在2009~2010年，則三一重工的估值范圍為19.89~27.24元/股，我們的絕對估值結果在這個范圍內。
　　P/E估值
　　不考慮可能的資產(chǎn)注入，我們預計06－08年三一重工EPS分布為0.994、1.35、1.72元，動態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，考慮股權攤薄，我們預計公司06、07年業(yè)績將分別增厚至1.10、1.50元，動態(tài)PE降為15.8、11.6倍。
　　從PE估值比較來看，國際代表公司CAT、小松06、07年的動態(tài)PE大致在12－15倍；而國內工程機械的平均PE已到20倍，其中與三一重工業(yè)務最接近的中聯(lián)重科06、07年PE分布為15.07、13.22。我們認為，由于公司競爭力、業(yè)績成長性的差異，任何兩家公司股票的P/E均不可簡單比較，我們更趨向于使用PEG來比較，三一重工的PEG僅0.36，同國內、國外公司比較都是偏低的，如果按照0.6-0.7的合理PEG為基礎，以公司06年每股收益0.994元計算，公司的估值區(qū)間為21.35－24.94元，三季度銷售情況好于預期，
　　06年公司業(yè)績超預期
　　注入優(yōu)質資產(chǎn)
　　行業(yè)背景：工業(yè)化中期的工程機械行業(yè)前景廣闊
　　中國目前處于工業(yè)化的中期，正進入一個重工業(yè)化初期向中期過渡的關鍵時期，這一階段有兩個顯著的特點：一方面是產(chǎn)業(yè)結構的調整，重工業(yè)或資本品工業(yè)(或生產(chǎn)資料工業(yè))將迎來快速的發(fā)展；另外一方面是城鎮(zhèn)化將加速發(fā)展，基礎設施的建設需要大量的投入。從發(fā)達國家的歷程來看，實現(xiàn)重工業(yè)化為工程機械業(yè)發(fā)展提供了巨大的市場空間，而我國規(guī)模龐大的基礎建設尚?處于發(fā)展階段，固定投資高增長有其必然性，宏觀調控只能延緩工程機械產(chǎn)品的需求，調控導致的需求短期回落往往伴隨著更強勁的復蘇反彈。十一五期間，隨著國家對基礎設施建設投入的加大，預計大多工程機械產(chǎn)品的景氣將持續(xù)走強，年均復合增長率將在17％左右。
　　城市化和新農村建設是長期發(fā)展的過程
　　我國仍然處于城市化進程加速階段，05年中國的城市化率為43％，與發(fā)達國家相比低10－20％?！笆晃濉睍r期和到2020年的更長時段內，是我國工業(yè)化中期階段的重要時期，城鎮(zhèn)化率將繼續(xù)保持較高的增長速度，預計每年提高1.1—1.2個百分點，比前20年快2倍。預計到2010年我國城鎮(zhèn)化率將達到48-50%，到2020年我國城鎮(zhèn)化率將達到55-60%。根據(jù)國家建設新農村的規(guī)劃，2006年開始，國家財政將加大對農村基礎設施如水利工程、農村住宅、鄉(xiāng)村公路等的投入。由于我國對農村投入長期嚴重不足，農村整體公共基礎設施狀況極為薄弱，因此，農村基礎設施建設將經(jīng)歷一個長期的超常規(guī)發(fā)展過程。新農村建設與西部開發(fā)、東部崛起、振興東北、環(huán)渤海地區(qū)開發(fā)等國家區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略都是加速城市化進程的重要推動力，將持續(xù)推動房地產(chǎn)和基礎設施投資建設。
　　大規(guī)模基礎設施建設是主要驅動因素
　　鐵路、公路建設，電力和水利工程等基礎設施是我國經(jīng)濟持續(xù)發(fā)展的重要基礎和瓶頸，對這些基礎設施建設的投資在中國將是一個長期增長的趨勢。而“十一五”規(guī)劃期間的投資力度已經(jīng)開始大大提高，尤其是與混凝土機械需求相關性比較高的鐵路、高速公路、機場、城市交通等方面的投資規(guī)模空前。政府主導的基礎設施投資增加是拉動工程機械行業(yè)增長的一個主要驅動因素。
　　鐵路建設投資規(guī)?？涨?BR>　　我國鐵路總體發(fā)展水平低，已經(jīng)成為國民經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸?！笆晃濉币?guī)劃將極大地推動鐵路及其相關行業(yè)大發(fā)展?！笆晃濉逼陂g，我國年均鐵路固定資產(chǎn)投資將達2500億元，相比原先的500-600億元投資額呈數(shù)倍增長。05年以來我國鐵路投資已經(jīng)開始加速，05年全國鐵路投資890億元，同比增長67.92%；06年1-8月，鐵路建設投資822.27億元，同比增長140％，但與06年規(guī)劃的鐵路投資計劃1633億元相比，目前僅完成50.4％，預計后續(xù)鐵路投資還將進一步提速。
　　鐵路建設投資中60％的投資將投入到新修線路、橋梁、隧道、站點等基建方面，十一五期間，將建設9條客運專線，正線長度達到3139公里，修建橋梁1119公里，隧道667公里，鋪設無碴軌道1919公里，鋪軌達到6500多公里。鐵路基建在06、07兩年進入設備購買高峰期，對混凝土機械、大噸位壓實機械、挖掘機械、旋挖鉆機等設備有大量需求。
　　公路建設仍處高速發(fā)展期
　　根據(jù)國家交通部規(guī)劃，到2020年中國將建成8.5萬公里高速公路，總投資達2萬億，2010之前國內將保持每年新增3000公里高速公路。另外，根據(jù)《農村公路建設規(guī)劃》，到2010年，全國農村公路里程要達到310萬公里，基本實現(xiàn)村村通瀝青路、水泥路的目標，國家每年用于農村公路建設的資金在200億元以上，這將有效拉動路面設備、混凝土機械產(chǎn)品的市場需求。?
　　重大工程建設如火如荼
　　國家近年投資1500多億元的南水北調工程、5260億元的西電東送工程?等?重大項目都將在06年及以后進入建設高峰期；另外北京08?年奧運會的場館建設，總投資約2800億元，其中約64%將投向基礎設施和場館建設；投資規(guī)模超過1000億元的上海黃浦江兩岸開發(fā)及300億的世博場館都將有力拉動工程機械需求。?
　　國際市場成為新的增長點
　　全球工程機械市場容量高達1200億美元，預計到2010年，能達到2000億美元的規(guī)模。國外市場空間廣闊，是未來中國工程機械發(fā)展的重要目標市場。經(jīng)過10多年的發(fā)展，我國的工程機械產(chǎn)業(yè)已經(jīng)從進口替代開始走向國際市場，出口的增長非常迅猛，將有望繼內需之后成為工程機械的又一強勁需求來源。
工程機械產(chǎn)品的生產(chǎn)特點是多品種小批量，屬于技術密集、勞動密集、資本密集行業(yè)。多品種小批量的生產(chǎn)不能實現(xiàn)流水線生產(chǎn)，勞動力成本就非常關鍵，而中國在勞動力成本方面具有非常強的優(yōu)勢；工程機械屬于中端技術行業(yè)，中國企業(yè)已經(jīng)開始具備自主創(chuàng)新、產(chǎn)品升級換代的能力，中國的工程機械行業(yè)完全具備參與國際市場競爭的能力。雖然中國的工程機械出口還處于起步階段，但是已經(jīng)顯露出較強的競爭力，比如，混凝土機械、挖掘機等產(chǎn)品已經(jīng)開始向發(fā)達國家的市場滲透。
　　目前制約出口的主要因素包括：貿易壁壘、產(chǎn)品認證、銷售網(wǎng)絡以及售后服務等。而三一重工在產(chǎn)品認證、國際市場銷售網(wǎng)絡以及售后服務體系的建設方面遠遠領先于國內同行，將率先從國際化中獲益。
　　宏觀調控影響將越來越弱
　　由于工程機械產(chǎn)品市場需求跟固定資產(chǎn)投資增長密切相關，因此，國家宏觀調控可能引起行業(yè)的波動是市場對工程機械行業(yè)的最大擔憂。但是，在重工業(yè)化過程中，固定投資高增長有其必然性，宏觀調控只能延緩工程機械產(chǎn)品的需求，并不能消除需求的高增長，調控導致的需求短期回落往往伴隨著更強勁的復蘇反彈；此外，伴隨我國工程機械產(chǎn)品逐步走向世界，出口收入的迅猛增長也可以部分抵消國內需求的下降。
　　分析歷次宏觀調控的情況，可以明顯看到，國家宏觀調控的政策更科學、理性，調控對工程機械行業(yè)的負面影響在逐漸減弱。其中，1993年開始的宏觀調控是全面緊縮，調控力度大，對工程機械的影響最大，工程機械銷售收入增速由1993年的67％下滑到同比下降13.5％，造成了工程機械行業(yè)持續(xù)幾年的低迷；04年的宏觀調控針對部分過剩行業(yè)，以行政手段為主，對工程機械的影響較大，04年3、4季度工程機械行業(yè)增速開始出現(xiàn)了大幅下降，但是在05年底旋即出現(xiàn)了明顯的復蘇，并在06年上半年創(chuàng)出了新高。06年4月開始，國家針對房地產(chǎn)行業(yè)、流動性過剩、信貸擴張過快啟動了新一輪宏觀調控，調控手段以提高利率、提高存款準備金率、收縮貨幣投放等手段為主，從目前來看，工程機械行業(yè)受到的影響并不大，7、8月份行業(yè)增長依然高達40％多。據(jù)我們了解，目前工程機械行業(yè)受本輪宏觀調控的影響主要體現(xiàn)在：由于信貸收縮，客戶的資金趨緊，購買力有所影響，但真實需求并沒減少，因此，我們預計，工程機械的強勁增長趨勢不會發(fā)生根本變化。
　　公司業(yè)務：依托優(yōu)勢產(chǎn)品，逐步推進
　　混泥土機械市場獨占鰲頭
　　公司目前的主打產(chǎn)品是混凝土機械，混凝土機械占收入的70％，占主營利潤80％，而路面機械、履帶起重機等其他工程機械產(chǎn)品在公司的收入和利潤構成比例均不超過10％。
　　在混凝土機械領域，公司具有市場主導者的地位，公司的混凝土機械產(chǎn)品在市場份額、技術水平、品質與服務方面均遙遙領先競爭對手，其中泵車產(chǎn)品市場占有額達到60％，拖泵產(chǎn)品市場占有達到33％。由于混凝土機械產(chǎn)品的技術含量、進入壁壘都很高，市場競爭格局相對穩(wěn)定，預計公司在混凝土機械行業(yè)的龍頭地位將進一步鞏固和加強。
　　依托優(yōu)勢產(chǎn)品，逐步向系列工程機械產(chǎn)品推進
　　在混凝土機械方面取得領先優(yōu)勢后，公司及集團正積極開發(fā)路面機械、旋挖鉆機、履帶式起重機、挖掘機等其他工程機械產(chǎn)品，以豐富公司的產(chǎn)品鏈。未來3-5年內集團將從混凝土、路面機械擴張到挖掘、起重機械，并逐步將這些工程機械業(yè)務裝入上市公司，首先將注入的是旋挖鉆機業(yè)務，然后是挖掘機、汽車起重機等。公司在混凝土機械產(chǎn)品上的成功模式有望在一系列工程機械產(chǎn)品上得到成功的復制，從而使公司獲得持續(xù)的高增長。事實上目前三一的履帶式起重機、旋挖鉆機、挖掘機也已經(jīng)處于行業(yè)領先地位，這些產(chǎn)品將成為公司未來業(yè)績的重　　公司核心競爭力：技術與服務構筑領先優(yōu)勢
　　工程機械產(chǎn)品，尤其是中高端產(chǎn)品的客戶多為大型施工單位，為了確保施工質量和提高工作效率，對施工設備的性能穩(wěn)定性、售后服務的及時性和效率非常注重，而對產(chǎn)品價格的敏感性相對較低。因此，技術與服務是工程機械公司核心競爭力的關鍵體現(xiàn)。品質和服務一直是三一重工的核心競爭優(yōu)勢所在，三一的產(chǎn)品價格高于行業(yè)平均，但仍能獲得客戶的歡迎，關鍵的原因就是其產(chǎn)品性能穩(wěn)定、售后服務及時高效，雖然客戶購買設備的一次性投入高，但是后續(xù)的使用費用、維護費用低，而且作業(yè)效率高。
　　自主創(chuàng)新打造行業(yè)領先品質
　　公司一貫重視技術的自主創(chuàng)新和產(chǎn)品品質，每年對研發(fā)的投入占主營收入5－7％，遠遠高于行業(yè)平均水平。公司建有國家級技術開發(fā)中心和博士后流動工作站，擁有超過1000人的研發(fā)隊伍，與國內工程機械領域研發(fā)實力最強的各科研單位和學院有緊密合作。通過自主創(chuàng)新，公司的產(chǎn)品種類已經(jīng)擴充到20多個系列、100多個品種，公司目前擁有技術專利200多個，其中在混凝土機械領域擁有57項專利，取得了一系列具有自主知識產(chǎn)權的混凝土泵送技術，確立了在泵送技術領域的領先地位。三一的混凝土泵產(chǎn)品以先進的技術、穩(wěn)定的性能打破了多項行業(yè)記錄，在市場上贏得了相當高的美譽度。06年1月在全國科技大會上，三一混凝土輸送泵獲得了國家科技進步二等獎，這是這次大會工程機械行業(yè)唯一獎項。
　　通過自主創(chuàng)新，技術領先，不僅使得公司在現(xiàn)有產(chǎn)品上能夠通過領先的品質占領市場，不必擔心價格競爭，而且使得公司能夠不斷的領先行業(yè)開放出新的產(chǎn)品，
　　優(yōu)質服務保障市場領先地位
　　由于工程機械一般工作環(huán)境惡劣，容易出現(xiàn)故障，因此售后服務品質是客戶選擇產(chǎn)品的重要因素。而三一重工在05年投資近1億元資金建立了一個非常完善的售后維修服務網(wǎng)絡。目前，公司在全國各地設有16個銷售服務分公司，100多個營銷服務網(wǎng)點，網(wǎng)點覆蓋率在行業(yè)中最高，具備每年維修各類工程機械1400臺的規(guī)模，售后服務是行業(yè)中最及時、最完善的。06年，三一作為工程機械行業(yè)唯一設立服務呼叫中心的企業(yè)，在中國呼叫中心高峰論壇上獲得了“最佳呼叫中心”的降項。優(yōu)質的服務是公司產(chǎn)品能夠以高于行業(yè)平均的價格保持市場領先的重要保障
　　公司成長性：多輪驅動共塑持續(xù)高增長
　　在依托混凝土優(yōu)勢產(chǎn)品、通過自主創(chuàng)新，開放新產(chǎn)品逐步將集團培育的新產(chǎn)品注入上市公司、大力布局國外市場等多輪驅動下，公司未來的成長能充分避免行業(yè)的周期波動，具有更強的持續(xù)性。
　　混凝土機械：政策護航，進入黃金發(fā)展期
　　公司在混凝土機械市場已經(jīng)取得龍頭地位，公司與中聯(lián)重科在混凝土機械市場占據(jù)了80％左右的市場，競爭格局相對穩(wěn)定。福田重工、宇通等新的市場進入者雖然通過使用自制底盤擁有一定的成本優(yōu)勢，但是在泵送技術上同公司仍有非常大的差距，公司的市場地位并不會受到大的威脅。預計公司在混凝土機械產(chǎn)品的市場份額比較穩(wěn)定，混凝土機械業(yè)務將基本跟隨行業(yè)增長。
　　未來幾年，國家政策對商品混凝土發(fā)展的支持將是混凝土機械市場的一個重要促進因素。中國的商品混凝土的生產(chǎn)同世界各國相比，還存在著很大的差距。如美國商品混凝土占所使用混凝土產(chǎn)量的84％，瑞典為83%，日本、澳大利亞等都在70％以上，而中國目前商品混凝土所占比例只有20%。近幾年來，隨著國家對環(huán)境和能源的關注，國家對商品混凝土的發(fā)展出臺了一系列強有力政策法規(guī)，根據(jù)國家《關于限期禁止在城市城區(qū)現(xiàn)揚攪拌混凝土的通知》和《散裝水泥管理辦法》，06年開始，國內240個城市要全面推廣商品混凝土、禁止現(xiàn)場攪拌混凝土。未來幾年將是我國商品混凝土發(fā)展的黃金期，在政策推動下，我國商品混凝土占混凝土總量的比例將會迅猛提高，預計2010年將達到40%，比目前提高一倍以上，這將極大的帶動混凝土機械產(chǎn)品需求增長。
　　從公司06年的銷售情況來看，雖然有宏觀調控的負面影響，3季度混凝土機械產(chǎn)品銷量增勢并沒有減緩的跡象，1－8月，泵車、拖泵銷量同比分布增長53.8%、29.5%，預計06年全年，公司混凝土機械的增長將在35％左右，07年也能保持30％左右的增長。
　　路面機械：進入快速發(fā)展通道
　　路面機械主要包括瀝青攪拌設備、瀝青攤鋪機、壓路機、平地機等產(chǎn)品，市場容量非常大，大約有70億元左右(公司的銷售規(guī)模僅3個億)。04年的宏觀調控對路面機械行業(yè)產(chǎn)生了較大的影響，其中壓路機銷量從03年到05年下降了37％，但是隨著龐大的鐵路建設項目、高速公路、一級國道及農村公路建設項目的啟動，路面機械市場在05年底出現(xiàn)了觸底反彈，未來，路面機械的市場需求會繼續(xù)提高。
　　公司介入路面機械領域相對比較晚，目前路面機械占主營收入的比重也只有10％左右。但是，作為路面機械的后起之秀，三一在高端路面機械市場具有非常強的競爭力，在全液壓壓路機領域公司市場占有率位居第一，而全液壓壓路機是未來的發(fā)展方向，國外全液壓驅動振動壓路機等高端產(chǎn)品已占整個壓路機市場份額的70％左右，而我國目前還不到這一比率20％，發(fā)展空間較大。
　　隨著公司在路面機械領域技術的進步、品牌的創(chuàng)立，依托公司混凝土機械的銷售平臺和銷售網(wǎng)絡，公司的路面機械已經(jīng)實現(xiàn)了快速的發(fā)展，06年1－8月，公司路面機械銷量增長接近30％左右，預計06年全年能實現(xiàn)銷售收入3個億左右，07年能達到4－5個億，未來5年公司在路面機械的市場份額將從目前的5％不到提高到20％左右。
　　履帶起重機：新的業(yè)績增長點
　　三一從事履帶起重機研發(fā)制造起步也比較晚，05年才開始投放市場，但是憑借其與國際品牌、性能接軌的高定位，依靠高品質和技術全面的售后服務，三一的履帶起重機正迅速發(fā)展壯大。05年開始投入市場當年就實現(xiàn)了38臺的銷售業(yè)績，06年1－8月履帶式起重機銷量增長164％，已經(jīng)達到100臺的規(guī)模，市場占有率已經(jīng)達到30％左右。預計履帶起重機業(yè)務06年能實現(xiàn)超過2億的收入，實現(xiàn)3000萬左右的凈利潤，07年預計能實現(xiàn)凈利潤7000萬以上。公司的目標是在08年實現(xiàn)10億元銷售目標，五年內實現(xiàn)15億元銷售目標。
　　國際業(yè)務：將迎來超常規(guī)的高增長
　　近年來，公司一直堅持開拓國際市場，在國際業(yè)務的網(wǎng)絡布局、售后服務體系建設方面大大領先于國內同行。目前，公司已經(jīng)在100多個國家建立了銷售網(wǎng)點，建立了數(shù)百人的國際銷售和售后服務團隊，公司的產(chǎn)品已經(jīng)銷售到世界50多個國家，混凝土機械和履帶式起重機等產(chǎn)品甚至已經(jīng)銷往德國等發(fā)達國家市場。06年，公司的混凝土產(chǎn)品已經(jīng)基本通過歐洲市場的質量認證，公司的出口不再僅限于發(fā)展中國家，而是開始向發(fā)達國家市場滲透，由于發(fā)達國家市場容量更大，產(chǎn)品價格更高，利潤空間更大，這些市場的打開對公司意義重大。公司的國際業(yè)務未來幾年將迎來超常規(guī)的發(fā)展。05年公司出口收入僅2億人民幣左右，而06年上半年公司就實現(xiàn)了出口收入2.27億元，同比增長148％，預計06年全年將能達到5個億左右的收入，07年能達到10億以上的銷售規(guī)模，未來3－5年，公司的出口業(yè)務收入將以超過50％的速度迅猛增長。
　　外延式資產(chǎn)注入：重要的業(yè)績助推器
　　根據(jù)公司發(fā)展戰(zhàn)略，?三一將會在2－3年內逐步將集團培育的系列工程機械產(chǎn)品注入上市公司，將上市公司做成中國工程機械行業(yè)的標志性企業(yè)。集團擁有的旋挖鉆機、挖掘機等工程機械產(chǎn)品已經(jīng)運作成熟，極具增長潛力，如注入上市公司，將成為公司重要的業(yè)績增長點。
　　旋挖鉆機極具爆發(fā)性增長潛力
　　旋挖鉆機是一種適合建筑基礎工程中成孔作業(yè)的施工機械，主要應用于橋梁、鐵路、高速公路等大型工程項目中的樁基礎施工(占80％)，目前，旋挖鉆機國內、國外的市場需求都非常火爆。
　　國內市場：旋挖鉆機熱剛剛興起，進口替代正在演繹中
　　由于旋挖鉆機價格昂貴(國產(chǎn)500萬/臺，進口800萬/臺)，因此過去在我國應用并不多。02年以前，市場容量也就100臺左右，而且基本全是進口。隨著國家高速鐵路建設的大規(guī)模開展，旋挖鉆機的需求開始走強。02年，旋挖鉆機在青藏鐵路建設中首次進行大規(guī)模使用，當時，國外產(chǎn)品占據(jù)市場份額仍高達90％以上；04、05年以后，隨著三一、中聯(lián)、宇通等國內企業(yè)的紛紛進入，國內產(chǎn)品和國外產(chǎn)品的市場占有發(fā)生了根本性變化，05年旋挖鉆機國內市場共銷售125臺，其中國外產(chǎn)品只有10臺。
　　高鐵樁基工程是旋挖鉆機的最大需求源，據(jù)統(tǒng)計，若同時全面開工1000公里高鐵樁基工程，則需要旋挖鉆機150－250臺，十一五期間，國家規(guī)劃要完成5457公里的高鐵建設。另外，我國正在進行的大規(guī)模城市化建設也為旋挖鉆機提供了廣闊市場需求。據(jù)國家統(tǒng)計局統(tǒng)計資料顯示，我國目前共有城市660余個，人口100萬以上的大城市有170余個。隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展，城市化進程還將加快，老城市改造和新城市建設中新增的樁基礎工程將大幅度增加，如對旋挖鉆機的市場需求量按每個城市占2-3臺計算，旋挖鉆機在中國的總數(shù)量就會達到2000臺，是　　所以未來幾年國內旋挖鉆機市場需求量將會持續(xù)增長，景氣周期至少可以延續(xù)5年左右。預計未來2－3年國內旋挖鉆機的市場需求將達到600－800臺/年，市場容量可以達到30－36億元。以三一為代表的國產(chǎn)產(chǎn)品價格遠低于國外產(chǎn)品(同型號的國產(chǎn)和進口旋挖鉆機的價差在150萬～200萬元之間)。而且近幾年國內品牌旋挖鉆機的品質提升很快，在售后服務上優(yōu)勢也非常明顯，因此，國內廠商仍將是旋挖鉆機熱的主要受益者。
　　國外市場處于供不應求狀態(tài)：
　　由于國外的旋挖鉆機生產(chǎn)商比較少，主要就德國的寶峨、意大利的士力以及日本車輛、HITACHI、住友等少數(shù)廠家，這些廠家的產(chǎn)能一般都比較穩(wěn)定，當需求擴大時，市場就呈現(xiàn)出供不應求的狀態(tài)，也正是在這樣的情況下，以三一為代表的國內企業(yè)不僅能在國內擠占國際品牌的市場份額，還能實現(xiàn)產(chǎn)品出口。由于國際廠商對產(chǎn)能的投入沒有象國內這樣急劇增長，競爭相對國內比較緩和，預計今后，以三一為代表的國內知名品牌的出口還將進一步擴大。
　　三一已經(jīng)成為國產(chǎn)旋挖鉆機第一品牌
　　三一是03年進入旋挖鉆機市場，目前已成為國產(chǎn)旋挖鉆機的第一品牌，市場占有率高達40－50％，年銷售額接近5億，毛利率約50％左右，增長前景非?？春?，預計將成為公司業(yè)績的又一有力助推器。
　　挖掘機市場前景廣闊
　　除旋挖鉆機資產(chǎn)外，集團擁有的挖掘機業(yè)務也極具增長潛力，將可能成為繼旋挖鉆機之后公司的又一外延式增長來源。
　　挖掘機應用范圍極廣，在我國龐大的基礎建設推動下，市場對挖掘機需求非常旺盛，近年來的銷量增長都在50％以上，經(jīng)常出現(xiàn)供不應求的狀況，挖掘機價格一直處于不斷上漲的趨勢。雖然我國的挖掘機市場仍然以外資品牌為主導(國產(chǎn)品牌只占20%的市場)，但是，國產(chǎn)品牌的競爭力在不斷提升，尤其是三一挖掘機的技術水平已經(jīng)接近小松，超過現(xiàn)代，產(chǎn)品已經(jīng)在國內市場站穩(wěn)腳跟，目前銷售規(guī)模已達5億元左右，預計07年能超過10億。另外，根據(jù)國家《進口二手挖掘機驗收規(guī)范》的規(guī)定，我國將嚴格限制二手挖掘機的進口，保護國內廠商。由于我國每年進口的二手挖掘機有20000臺，占總消費量30％左右，因此，這將給三一這樣的國內挖掘機廠商帶來重大機遇，在混凝土機械、旋挖鉆機等市場已經(jīng)實現(xiàn)的國內產(chǎn)品逐步替代進口產(chǎn)品的過程將極有可能在挖掘機市場重新上演。
　　業(yè)績預測
　　根據(jù)公司目前的產(chǎn)品銷售情況，不考慮資產(chǎn)注入，我們預計，公司06、07年主營業(yè)務收入增速將分別達到79％、39％，綜合各種成本變動情況，我們預計公司綜合毛利率水平將基本穩(wěn)定在40％左右，06－08年公司EPS分布為0.994、1.35、1.72元，動態(tài)PE分別為17.5、12.8、10倍；如注入資產(chǎn)，考慮股權攤薄，公司06、07年業(yè)績將分別增厚至1.10、1.50元，動態(tài)PE分別為15.8、11.6倍。我們給予公司“推薦”的投資評級，目標價23.34元