G建工（600170）：建筑施工毛利率顯著回升

      上海建工（600170）公布一季報，2006年一季度實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入41.9億元，同比增長23.95%，凈利潤4189萬元，同比增長10.88%。公司一季度凈利潤的增長來自兩點：1、建筑施工業(yè)務(wù)毛利率顯著回升，由05年下半年的5.56%回升至7.27%，與05年全年相比，提升1.14個百分點；2、公司BOT項目同三高速開始貢獻利潤，一季度日均通行費收入達(dá)到42萬元/日，05年這一數(shù)字為37萬元/日。凈利潤增速低于主營業(yè)務(wù)收入增長的原因在于，公司主營業(yè)務(wù)稅金比例較去年同期有顯著增長，由05年一季度的3.46%增至06年的4.15%。

　　我們預(yù)計公司06、07年的EPS分別為0.41元和0.5元，維持“優(yōu)勢-1”的投資評級：

　　1、根據(jù)歷史已簽合同，我們預(yù)計公司06年建筑施工業(yè)務(wù)收入在200億到220億之間，公司一季度施工毛利率的回升減弱了我們對公司建筑業(yè)務(wù)毛利率下降的擔(dān)心。我們預(yù)計06年全年公司建筑施工利潤在2億至2.5億元左右；

　　2、同三高速2006年對公司的凈利潤貢獻在2000萬左右，并在未來幾年保持高速增長；

　　3、BT項目的利潤貢獻較為穩(wěn)定，06年主要是延安高架路機場收費口項目回購貢獻的6000萬元投資收益。上海南站站工程和中環(huán)線項目將是07和08年的利潤增長點。