水泥：國外是夕陽 國內(nèi)是朝陽

    20世紀(jì)80年代起，發(fā)達(dá)國家就開始將國內(nèi)水泥工業(yè)壓縮，并向發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移。由于亞洲地區(qū)發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，而且亞洲水泥市場的外資比重較低，使得亞洲成為國際水泥企業(yè)角逐的主要市場。 

　　對中國而言，目前不僅生產(chǎn)超過世界40%的水泥，也是全球在過去10多年發(fā)展最快的水泥市場。但與此同時，2003年時中國水泥工業(yè)的外資投入只占1.5%，而在泰國、印尼等發(fā)展中國家，水泥工業(yè)的外資投入分別達(dá)到60%和80%，中國更是成為外資水泥企業(yè)虎視眈眈的對象。 

　　我國水泥行業(yè)的集中度偏低，全國共有水泥企業(yè)4000～5000家，市場競爭十分激烈，從長遠(yuǎn)發(fā)展來看，行業(yè)整合是必然趨勢。目前水泥行業(yè)處于供過于求狀況，加上宏觀調(diào)控導(dǎo)致下游需求減緩，水泥價格整體低位徘徊，而生產(chǎn)成本卻日益高企，不少水泥企業(yè)特別是中小企業(yè)都陷入經(jīng)營危機(jī)，這為行業(yè)整合提供了契機(jī)。 

　　2005年以來，外資水泥進(jìn)入中國水泥市場的步伐明顯加快。拉法基與瑞安建業(yè)合二為一，一舉成為西南地區(qū)水泥業(yè)的領(lǐng)軍集團(tuán)，緊接著又宣布收購四川雙馬股權(quán)；豪西盟增持華新水泥的股權(quán)，持股比重與華新集團(tuán)僅一點之差，同時擬通過定向增發(fā)成為華新水泥控股股東，此外，豪西盟擬從河南省同力水泥集團(tuán)入手，參與河南省水泥行業(yè)整合；海德堡收購冀東水泥陜西扶風(fēng)、涇陽公司的半數(shù)股份，擬借冀東之手整合華北市場…… 

　　外資水泥之所以看好中國的水泥市場，我們認(rèn)為主要是基于以下幾方面的原因： 

　　首先，我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增長將拉動水泥需求。我國經(jīng)濟(jì)近十幾年來一直保持著高速的增長，人均GDP已突破1000美元，根據(jù)世界發(fā)達(dá)國家的發(fā)展經(jīng)驗，中國經(jīng)濟(jì)將進(jìn)入又一輪高速發(fā)展期，我國政府提出要在2020年基本實現(xiàn)工業(yè)化，使GDP總量在2000年基礎(chǔ)上再翻兩番，為實現(xiàn)這一目標(biāo)，GDP的年均增長速度將不低于7.2%，而國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展必然帶動水泥的消費需求。 

　　其次，我國水泥行業(yè)面臨著廣闊的發(fā)展空間。2005年我國水泥產(chǎn)量10.64億噸，占世界水泥總量48%左右，但產(chǎn)量的構(gòu)成極不合理，新型干法窯水泥的產(chǎn)量僅占水泥總產(chǎn)量40%左右，而在2002年，世界新型干法窯水泥產(chǎn)量占總產(chǎn)量的60%左右，日本、泰國、韓國、我國臺灣等都在90%以上。我們預(yù)計我國水泥消費高峰的總需求量在14億噸左右，再考慮到有60%左右的落后產(chǎn)能要面臨淘汰，我國水泥市場尤其是新型干法窯水泥的市場還面臨著非常廣闊的發(fā)展空間。 

　　再次，我國水泥行業(yè)的成長性遠(yuǎn)高于世界水平。水泥產(chǎn)業(yè)在國外基本已成夕陽產(chǎn)業(yè)，年均增長率約2～3%左右，而在我國仍屬于朝陽產(chǎn)業(yè)，改革開放以來，我國水泥產(chǎn)量年均增長超過12%，遠(yuǎn)高于世界的平均水平。根據(jù)我們的預(yù)測，我國水泥行業(yè)仍具有十年以上的增長期，未來十年新型干法窯水泥的年復(fù)合增長率將達(dá)13.5%左右。在高成長性的行業(yè)環(huán)境中，龍頭企業(yè)無疑能最大程度分享行業(yè)增長的成果，如近年來海螺水泥的成長性及盈利能力明顯高于拉法基就充分證明這一點。 

　　最后，我國水泥業(yè)盈利能力具有較大的提升空間。一方面，目前中國水泥行業(yè)由于受宏觀調(diào)控影響，下游需求增速放緩，水泥價格整體在低位徘徊，而原材料價格卻出現(xiàn)大幅上漲，在上下游雙重擠壓下，水泥企業(yè)的盈利狀況整體處于低谷，我們預(yù)計隨著宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐漸好轉(zhuǎn)、過剩的水泥產(chǎn)能逐漸消化以及原材料成本的下降，我國水泥行業(yè)的盈利能力將會逐漸提升；另一方面，目前我國水泥行業(yè)集中度較低，價格戰(zhàn)所主導(dǎo)的行業(yè)整合使得我國的水泥價格與國際價格水平比較明顯偏低。我們認(rèn)為，隨著行業(yè)集中度的逐漸提高，以及部分企業(yè)區(qū)域定價權(quán)的獲得，未來我國水泥價格將面臨著較大的提升空間。

　　由于上述原因，我們認(rèn)為水泥行業(yè)的并購在未來3-5年都將得以延續(xù)。