西部水泥：預(yù)期未來(lái)三年復(fù)合年增長(zhǎng)率10%以上

盈利向好，上調(diào)分紅比率

西部水泥產(chǎn)能主要覆蓋陜南、關(guān)中、新疆和貴州。其中陜西地區(qū)(陜南+關(guān)中)占比高達(dá)80%左右。2017年-2019年水泥銷售量整體呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，連續(xù)三年處于1800-1900萬(wàn)噸的銷量區(qū)間，銷量區(qū)間平穩(wěn)。

2019年派息9.9分，分紅率提高30%，分中期及末期派發(fā)，對(duì)比2018年增加18%。對(duì)應(yīng)當(dāng)天收盤(pán)價(jià)股息率為7.4%。

中期需求穩(wěn)定

從目前已知基建設(shè)備看，以下基礎(chǔ)設(shè)施合計(jì)約供應(yīng)80萬(wàn)噸水泥，雖低于2019年的供應(yīng)量，但基于這類項(xiàng)目始于2017-2018年，符合基建施工時(shí)間長(zhǎng)，中長(zhǎng)期需求穩(wěn)定以及常規(guī)供應(yīng)“前高后低”的特質(zhì)。

新老基建交替建設(shè)確保水泥供需平衡，且預(yù)計(jì)動(dòng)工的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)多為交通運(yùn)輸項(xiàng)目，符合西部大開(kāi)發(fā)對(duì)陜西“樞紐”開(kāi)發(fā)的定位，同時(shí)滿足2020年4月1日陜西省政府印發(fā)的《關(guān)于印發(fā)“一帶一路”建設(shè)2019年行動(dòng)計(jì)劃的通知》的要求。而公司目前手握眾多重大鐵路工程項(xiàng)目，保證了公司營(yíng)收的可持續(xù)性發(fā)展。

產(chǎn)能置換，保障長(zhǎng)期收益穩(wěn)定

要提高凈利潤(rùn)，不僅需要水泥價(jià)格維持高位，公司內(nèi)部降成本也要共同發(fā)展，西部水泥通過(guò)擬建陜西銅川(產(chǎn)能置換)項(xiàng)目降低生產(chǎn)成本，該項(xiàng)目已于2020年底投產(chǎn)。除了傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)外，非水泥業(yè)務(wù)也值得關(guān)注，公司2019年開(kāi)始將業(yè)務(wù)向產(chǎn)業(yè)鏈延伸。

2019年骨料以及商業(yè)混凝土銷售收入分別為7520萬(wàn)元、4.93億元，占總營(yíng)收7.83%。管理層也曾表示，西部水泥4條骨料產(chǎn)線已投產(chǎn)，產(chǎn)能合計(jì)700萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)2019年底達(dá)1000萬(wàn)噸，并計(jì)劃3-5年內(nèi)，通過(guò)新建項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)能2000萬(wàn)噸。商業(yè)混凝土2019年底到1000萬(wàn)噸，爭(zhēng)取2020年到2000萬(wàn)噸，屆時(shí)水泥業(yè)務(wù)占盈利的60%，非水泥業(yè)務(wù)占40%。

至于管理層的這番話中，完成產(chǎn)能目標(biāo)的問(wèn)題不大，關(guān)鍵在于如何與水泥業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)揮效應(yīng)，帶動(dòng)銷量增長(zhǎng)。

不管是產(chǎn)能置換或是拓展非水泥業(yè)務(wù)，背后目的無(wú)非是為了降低水泥價(jià)格的敏感度，減少利潤(rùn)波動(dòng)，提高穩(wěn)定性。從短期看，依靠傳統(tǒng)水泥業(yè)務(wù)，2020年?duì)I收及凈利潤(rùn)保守維持此前增長(zhǎng)問(wèn)題不大，最多加上疫情影響增長(zhǎng)稍微放緩，但能否維持30%的分紅率才是今年的關(guān)鍵所在！

小結(jié)：盡管受疫情影響公司2020年上半年度營(yíng)收同比有所下降，但預(yù)計(jì)2020年全年歸母凈利潤(rùn)有望達(dá)到25億左右，同比增長(zhǎng)40%。目前公司PE不到4倍，估值屬于全行業(yè)最低，預(yù)期未來(lái)三年維持10%以上的復(fù)合年增長(zhǎng)率。