經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇遇倒春寒 投資或“接棒領(lǐng)跑”

　　2月數(shù)據(jù) “三憂(yōu)一喜”，經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇期。

　　在出口強(qiáng)勢(shì)反彈的同時(shí)，2月份進(jìn)口和工業(yè)增加值增長(zhǎng)均出現(xiàn)超預(yù)期的減速。與2月宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)幾乎同期出爐的PMI指數(shù)也再度走跌，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的持續(xù)性讓市場(chǎng)多生質(zhì)疑。

　　受訪(fǎng)業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，整體來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)尚未偏離弱復(fù)蘇軌道，但復(fù)蘇勢(shì)頭減弱的跡象在數(shù)據(jù)中越來(lái)越明顯地表露出來(lái)。由于近期出臺(tái)的地產(chǎn)調(diào)控政策以及居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的回升，今年宏觀(guān)政策方向仍然存在許多變數(shù)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性正在加大。

　　需求復(fù)蘇僅至中端

　　以通用及專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)為代表的下游行業(yè)，恢復(fù)情況好于以黑色及有色金屬延壓及加工業(yè)為代表的中游行業(yè)，而后者又明顯優(yōu)于黑色及有色金屬采掘業(yè)為代表的上游行業(yè)。

　　雖然出口強(qiáng)勢(shì)反彈讓人意外，但代表內(nèi)需的進(jìn)口額反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的緩慢趨勢(shì)。

　　海關(guān)總署3月8日的公布數(shù)據(jù)顯示，2月份我國(guó)出口1393.7億美元，同比增長(zhǎng)21.8%，進(jìn)口1241.2億美元，下降15.2%。不過(guò)從前兩月PMI新出口訂單指數(shù)連續(xù)低于50%的情況看，這種強(qiáng)勢(shì)是否可持續(xù)難以判斷。

　　而在國(guó)內(nèi)方面， 國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的工業(yè)增加值數(shù)據(jù)顯示，2013年1～2月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長(zhǎng)9.9%(以下增加值增速均為扣除價(jià)格因素的實(shí)際增長(zhǎng)率)，比2012年12月回落0.4個(gè)百分點(diǎn)。這意味著今年一二月工業(yè)增加值累積增速結(jié)束了連續(xù)4個(gè)月的上升趨勢(shì)。

　　光大證券首席宏觀(guān)分析師徐高在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)(博客,微博)》記者采訪(fǎng)時(shí)表示：“我們之前就已經(jīng)觀(guān)察到了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭減弱的種種跡象，并相信它終將傳導(dǎo)到生產(chǎn)面。由于始于去年三季度的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)幽軄?lái)自于政府對(duì)基建投資的推動(dòng)，國(guó)企應(yīng)該從中受益最大。而在今年一二月份，國(guó)企的工業(yè)增加值增速下滑最為明顯，這說(shuō)明復(fù)蘇動(dòng)能的弱勢(shì)從需求面向增長(zhǎng)面?zhèn)鲗?dǎo)。”而數(shù)據(jù)顯示，1～2月，國(guó)有及國(guó)有控股企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)5.8%，大幅低于2012年12月的8%。

　　“現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)只能稱(chēng)得上企穩(wěn)，并沒(méi)有達(dá)到全面復(fù)蘇，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)需求還沒(méi)有明顯傳導(dǎo)到上游，帶動(dòng)原材料上漲，只是局部一些行業(yè)的弱復(fù)蘇，應(yīng)屬于結(jié)構(gòu)性傳導(dǎo)?！鄙虾ＷC券首席宏觀(guān)分析師胡月曉在接受記者采訪(fǎng)時(shí)說(shuō)。

　　他的結(jié)論來(lái)自于對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈不同環(huán)節(jié)復(fù)蘇程度的比較。目前上中下游行業(yè)的恢復(fù)情況出現(xiàn)了較為明顯的差異。以通用及專(zhuān)用設(shè)備制造業(yè)為代表的下游行業(yè)恢復(fù)情況好于以黑色及有色金屬延壓及加工業(yè)為代表的中游行業(yè)，而后者又明顯優(yōu)于黑色及有色金屬采掘業(yè)為代表的上游行業(yè)。

　　這似乎顯示以目前固定投資加速代表的需求回升對(duì)供給端的傳遞僅僅到達(dá)了中游行業(yè)。

　　“這又是印證目前‘弱復(fù)蘇’的證據(jù)之一。 ”胡月曉同時(shí)表示，此次不同于2009 年間上中下游行業(yè)全面同步回升的情況，本輪經(jīng)濟(jì)回升周期中出現(xiàn)的不同步現(xiàn)象決定了經(jīng)濟(jì)是反彈而不是反轉(zhuǎn)。后者是指基本面會(huì)發(fā)生根本性的變化。

　　在這種行業(yè)態(tài)勢(shì)中，企業(yè)明顯感覺(jué)到了不同的景氣溫度。

　　“我們今年經(jīng)營(yíng)情況態(tài)勢(shì)比去年上半年差， 近期公司將采取裁員與降薪措施，留下的員工出于壓力也被迫給自己多充電?！编嵵蓁F維?？萍加邢薰句N(xiāo)售負(fù)責(zé)人趙海新3月12日在接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　鄭州鐵維?？萍加邢薰臼且患疑a(chǎn)潤(rùn)滑脂企業(yè)，產(chǎn)品主要供應(yīng)水泥、煤碳以及鋼鐵等行業(yè)使用。

　　據(jù)趙海新透露，與該公司潤(rùn)滑脂產(chǎn)品相關(guān)的下游企業(yè)——鋼鐵、水泥與煤炭企業(yè)的訂單已明顯減少，這主要是保證全國(guó)兩會(huì)期間不出事故，一些鋼鐵、煤炭等企業(yè)已暫時(shí)停工。

　　在徐高看來(lái)，雖然目前維持了一定的投資增速，前景取決于政策。

　　出口數(shù)據(jù)超預(yù)期，但在追求進(jìn)出口平衡的背景下應(yīng)該會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)政策放松帶來(lái)負(fù)面影響。徐高認(rèn)為， “兩會(huì)中傳出來(lái)的政策信號(hào)不如市場(chǎng)預(yù)期中積極，經(jīng)濟(jì)前景中的不確定性上升?！?/P>

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的2月CPI同比上漲3.2%，增幅較1月明顯擴(kuò)大，令緊縮預(yù)期增強(qiáng)。央行行長(zhǎng)周小川3月13日就“貨幣政策與金融改革”的相關(guān)問(wèn)題回答中外記者的提問(wèn)時(shí)透露今年貨幣政策將中性偏緊。

　　“M2增速定為13%，該數(shù)字對(duì)比去年和前年實(shí)際上趨于更緊一點(diǎn)，強(qiáng)調(diào)保持物價(jià)的基本穩(wěn)定?！敝苄〈ǚQ(chēng)。

　　地方投資沖動(dòng)強(qiáng)烈

　　鐵路長(zhǎng)、大線(xiàn)已經(jīng)到了通車(chē)高峰期，未來(lái)鐵路相關(guān)的投資會(huì)更多地轉(zhuǎn)向城際鐵路的地方投資。

　　在1~2月中，固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)21.2%成為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Α＿@其中尤其是地產(chǎn)投資激增至22.8%表現(xiàn)突出。

　　但是隨著“國(guó)五條”的出臺(tái)，政府重申堅(jiān)持執(zhí)行以限購(gòu)、限貸為核心的調(diào)控政策，堅(jiān)決打擊投資投機(jī)性購(gòu)房，繼2011年之后再次提出要求各地公布年度房?jī)r(jià)控制目標(biāo)，房地產(chǎn)投資能否維持目前的增勢(shì)難以確定。

　　“在地產(chǎn)調(diào)控重新收緊的背景下，除非政策能夠重新推動(dòng)基建投資明顯加速。”徐高對(duì)記者表示，“二季度經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)鞏固主要仍靠基建投資發(fā)力。”

　　據(jù)悉，固定資產(chǎn)投資的主體由三部分構(gòu)成，即制造業(yè)投資(占總投資約1/3)，房地產(chǎn)投資(占1/4)，以及基建投資(占1/4)。今年1～2月的投資領(lǐng)頭羊是地產(chǎn)投資。其同比增速?gòu)娜ツ?2月單月的12%大幅加速至22.8%?；ㄍ顿Y也略有提速，從去年12月的16%上升到22.9%。制造業(yè)投資則繼續(xù)處于5年來(lái)的低位，同比增速只有17%。

　　對(duì)于制造業(yè)投資走低，有分析人士認(rèn)為，這主要受需求端整體趨弱的大環(huán)境影響，但同時(shí)也反映了企業(yè)新一輪固定資產(chǎn)設(shè)備更新的意愿不高?！敖衲甏蟓h(huán)境還是不太好，我們今年暫時(shí)沒(méi)有擴(kuò)大投資與設(shè)備更新的計(jì)劃?！睎|莞一家玩具廠(chǎng)的負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

　　“從結(jié)構(gòu)來(lái)看，投資增長(zhǎng)的持續(xù)性取決于政府對(duì)基建投資的態(tài)度?！毙旄哒f(shuō)。

　　據(jù)趙海新透露， 去年上半年還勉強(qiáng)維持經(jīng)營(yíng)，盈利至少能維持員工薪水與各種需上繳的稅收，但今年?duì)顩r則不如去年。

　　若基建發(fā)力，將帶動(dòng)鋼鐵與水泥等需求的回升，趙海新的鐵維保科技也可從中受益。但趙海新向記者表示并不樂(lè)觀(guān)：“公司受益于基建投資需要一段時(shí)間，這個(gè)利好不會(huì)那么快傳導(dǎo)，而且河南現(xiàn)在正在大力推行環(huán)保與綠化建設(shè)?！辈粌H河南，廣東也如此。廣東省政府官網(wǎng)近日公布的《廣東省城鎮(zhèn)化發(fā)展“十二五”規(guī)劃》提出城鎮(zhèn)化率每年提高0.8個(gè)百分點(diǎn)左右的目標(biāo)，2015年達(dá)70%。可見(jiàn)廣東在新一輪城鎮(zhèn)化進(jìn)程的規(guī)劃中，突出了綠色低碳理念的推廣和城鄉(xiāng)環(huán)境綜合整治。對(duì)于高能耗生產(chǎn)要素的需求目前還不明顯。

　　從前兩個(gè)月增速較快的行業(yè)上看，水土、環(huán)保、公共事業(yè)等投資成為主流，而交通基礎(chǔ)設(shè)施投資增速則明顯低于去年下半年。

　　“考慮到交通基礎(chǔ)設(shè)施投資才是基建投資中對(duì)總需求拉動(dòng)力較強(qiáng)的部分，今年年初的基建投資勢(shì)頭很難像去年三季度那樣，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)形成有力拉動(dòng)。而中央政府投資項(xiàng)目增速的低迷，也從另一個(gè)側(cè)面證明政策對(duì)于基建投資的推動(dòng)并不強(qiáng)。”徐高說(shuō)。

　　“但是地方目前對(duì)于基建投資的沖動(dòng)比較強(qiáng)?！眲倧暮闭{(diào)研回來(lái)的長(zhǎng)江證券(000783,股吧)分析師鄧二勇告訴記者。他們此行走訪(fǎng)的湖北省發(fā)改委、湖北省交通投資公司和中國(guó)鐵建下屬第四勘察設(shè)計(jì)院等部門(mén)和企業(yè)。

　　他在最新發(fā)布的研報(bào)中透露，湖北發(fā)改委官員在投資方面的積極性有了非常明顯的提升。雖然中央的態(tài)度目前還有待兩會(huì)期間的成果確認(rèn)，但是該部門(mén)自身判斷較為樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為去年下半年調(diào)控會(huì)得到有效地延續(xù)。

　　“中國(guó)鐵建下屬第四勘察設(shè)計(jì)院則認(rèn)為鐵路長(zhǎng)、大線(xiàn)已經(jīng)到了通車(chē)高峰期，未來(lái)鐵路相關(guān)的投資會(huì)更多地轉(zhuǎn)向城際鐵路的地方投資。而地方政府在市政建設(shè)相關(guān)的地鐵或城市軌道交通上有更強(qiáng)的投資意愿?！编嚩抡f(shuō)。

　　他表示，湖北省交通投資公司對(duì)于2013 年的投資亦表現(xiàn)非常樂(lè)觀(guān)，認(rèn)為交通建設(shè)的高增速能夠得以維持?！翱赡艿恼系K來(lái)自于資金，只要資金到位，新開(kāi)工的落實(shí)完全沒(méi)有問(wèn)題。”鄧二勇介紹。

　　“雖然貨幣緊縮預(yù)期增強(qiáng)，但基建今年仍有望獲得信貸支持?！编嚩抡{(diào)研中還走訪(fǎng)了數(shù)家大型銀行湖北省分行的信貸部門(mén)，對(duì)方表示在信貸總量控制上銀行較為謹(jǐn)慎，但是對(duì)于基建的傾斜是存在的。

　　在兩會(huì)之后，政策是否再次在基建投資上發(fā)力，進(jìn)而帶動(dòng)總需求，令溫和復(fù)蘇的勢(shì)頭得以延續(xù)，受訪(fǎng)人士認(rèn)為這些都還需要未來(lái)進(jìn)一步觀(guān)察。