四部委棒喝12萬(wàn)億地方債懸崖 城鎮(zhèn)化加劇風(fēng)險(xiǎn)

　　2012年的最后一天下午，財(cái)政部、國(guó)家發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)文《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》（下稱《通知》），再次強(qiáng)調(diào)對(duì)地方政府融資行為進(jìn)行規(guī)范。最近，數(shù)十萬(wàn)億規(guī)模的影子銀行成為一枚定時(shí)“炸彈”，其中最大的風(fēng)險(xiǎn)便是地方債務(wù)，成為一塊“巨石”壓向監(jiān)管層和資本市場(chǎng)。

　　2013年將迎來(lái)地方債集中償債期，但是在經(jīng)濟(jì)下行期，“能否順利如約還本付息令人擔(dān)憂?！眹?guó)研中心宏觀經(jīng)濟(jì)研究部副部長(zhǎng)魏加寧認(rèn)為。

　　兩年前地方債務(wù)遭遇銀行貸款嚴(yán)格限制之后，由于政績(jī)與基建項(xiàng)目高度關(guān)聯(lián)使得地方債務(wù)并未得到遏制，而是轉(zhuǎn)移至銀行表外通過(guò)城投債、信托等理財(cái)產(chǎn)品形式繼續(xù)滾雪球，市場(chǎng)估計(jì)至2012年末地方債務(wù)已增長(zhǎng)至12萬(wàn)億！

　　“政府再不能隱性擔(dān)保了，否則地方債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大！”中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇（微博）[微博]認(rèn)為，地方融資的透明度和規(guī)范制度的建立刻不容緩。

　　臨危緊急剎車

　　記者了解到，早在2012年9月，財(cái)政部就針對(duì)地方債開展了專項(xiàng)檢查摸底工作，一些違法和違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)融資項(xiàng)目混雜其中，此次檢查主要是針對(duì)2011年以來(lái)的融資情況。

　　隨之而來(lái)的是嚴(yán)厲的整治。2012年歲末，四部委再發(fā)《通知》對(duì)又有抬頭之勢(shì)的違法違規(guī)融資進(jìn)行規(guī)范。

　　“從最后一天緊急出臺(tái)的新規(guī)來(lái)看，地方債已行至懸崖邊上，不及時(shí)規(guī)范和限制融資將會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。”某商業(yè)銀行資金部人士說(shuō)，地方債已緊緊地把地方政府和銀行捆綁在一起。從上述發(fā)文來(lái)看，其列出的整治范圍之廣和整治手段之嚴(yán)厲都屬空前。

　　地方債早已成為了風(fēng)險(xiǎn)隱患點(diǎn)，2011年上半年國(guó)務(wù)院就安排審計(jì)署進(jìn)行了審計(jì)。結(jié)果顯示，截至2010年底，全國(guó)省、市、縣三級(jí)地方政府性債務(wù)余額共計(jì)10萬(wàn)億元。那么時(shí)過(guò)兩年，地方債務(wù)又增長(zhǎng)了多少呢？

　　長(zhǎng)江證券宏觀分析師王夏儒認(rèn)為，2012年下半年的“穩(wěn)增長(zhǎng)”導(dǎo)致地方政府陸續(xù)出臺(tái)萬(wàn)億刺激方案，使債務(wù)負(fù)擔(dān)日趨惡化，考慮近兩年新增基建信托3200億、城投債9000億，再假定平臺(tái)貸款余額不變，則目前地方債務(wù)可能增長(zhǎng)20%至12萬(wàn)億。

　　“實(shí)際還要更多，這里面不包括項(xiàng)目公司先行墊付的資金。”一曾經(jīng)深入研究地方債的某金融機(jī)構(gòu)人員對(duì)本報(bào)記者表示。為了解決資金之渴，去年以來(lái)多地政府采取BT（建設(shè)-移交）項(xiàng)目的融資模式，即引入項(xiàng)目承建方先行墊資進(jìn)行基礎(chǔ)建設(shè)，項(xiàng)目竣工后再移交地方政府。

　　2010年之前，地方債務(wù)主要通過(guò)銀行貸款進(jìn)行融資，但是其急劇膨脹的規(guī)模引起了監(jiān)管部門的關(guān)注，銀監(jiān)會(huì)要求各家商業(yè)銀行“不得新增”成為嚴(yán)控地方債務(wù)的“紅線”，如今一些銀行表內(nèi)資產(chǎn)地方債務(wù)類貸款占比已呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

　　然而，地方繞道銀行表外即影子銀行繼續(xù)進(jìn)行規(guī)模式躍進(jìn)，如以城投債、信托等理財(cái)產(chǎn)品形式進(jìn)行融資，“這些產(chǎn)品由于有政府的隱性擔(dān)保，投資者認(rèn)為地方政府不敢輕易違約，所以都爭(zhēng)相購(gòu)買?！鄙鲜鲅芯康胤絺慕鹑跈C(jī)構(gòu)人員透露，城投債交易大部分在銀行間交易，理財(cái)產(chǎn)品也是由銀行售出，可見(jiàn)，其風(fēng)險(xiǎn)仍與銀行有扯不清的關(guān)系。

　　逃不掉的危機(jī)？

　　排除地方債務(wù)危機(jī)排上日程。近日，財(cái)政部部長(zhǎng)謝旭人表示，2013年要強(qiáng)化地方政府性債務(wù)管理，抓緊建立地方政府債務(wù)規(guī)模管理和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，將地方政府債務(wù)收支納入預(yù)算管理，逐步形成規(guī)范的地方政府舉債融資機(jī)制，嚴(yán)格控制地方政府新增債務(wù)。

　　然而，“新型城鎮(zhèn)化”的提出使得原本已陷入隱憂的地方債務(wù)或再次沖動(dòng)，東方證券分析師孟卓群預(yù)計(jì)，2013年制造業(yè)和房地產(chǎn)投資可能繼續(xù)小幅下滑，但基建投資在穩(wěn)增長(zhǎng)過(guò)程中仍起到主要作用，其估計(jì)城投類債券的規(guī)模仍很可能快速增長(zhǎng)，凈發(fā)行規(guī)?？赡艹^(guò)8000億。2012年，城投債凈供給或超過(guò)了7000億，這些債務(wù)主要以市縣級(jí)平臺(tái)為主，而市場(chǎng)認(rèn)為，這一輪城鎮(zhèn)化也主要是縣鎮(zhèn)一級(jí)，那么規(guī)模繼續(xù)擴(kuò)大似乎在所難免。這些債務(wù)到期在2015年以后集中到來(lái)，而今年正迎來(lái)償債高峰期，舊債未完新債再添，地方政府債務(wù)的壓力越來(lái)越大。

　　“現(xiàn)在主要是債務(wù)展期，先付息，還本暫時(shí)延遲。”上述金融機(jī)構(gòu)人士對(duì)地方債拖延處理表示擔(dān)憂，這樣債務(wù)和利息越積越多，最終可能爆發(fā)危機(jī)。王夏儒認(rèn)為，地方債持續(xù)的增勢(shì)，已成為逃不掉的危機(jī)；釋放危機(jī)的急救藥是降低融資成本，但是如果銀行繼續(xù)降息，將會(huì)推高房地產(chǎn)價(jià)格，甚至引發(fā)通脹，這將給經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和經(jīng)濟(jì)底部回升帶來(lái)壓力。

　　“如果地方債務(wù)繼續(xù)無(wú)節(jié)制地?cái)U(kuò)張，總有一天會(huì)出現(xiàn)違約，那將是多米諾骨牌！”上述金融機(jī)構(gòu)人士認(rèn)為，地方債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，只是或早或遲的問(wèn)題。