建筑工程:鐵路基建投資再創(chuàng)新高

　　鐵路基建單月投資再創(chuàng)歷史新高。2008年鐵路基建投資3300億元，同比增長86％，其中12月單月投資約800億元，接近2005年全年鐵路基建投資，創(chuàng)歷史新高。2008年完成交通固定資產(chǎn)投資7930億元，同比增長1．97％，其中公路固定資產(chǎn)投資6645億元，同比增長2．39％，12月單月完成649．60億元，較11月下降16．83％，考慮到災(zāi)后重建因素，顯示其他地區(qū)公路投資呈下降趨勢(shì)，交通部加大交通基建投資計(jì)劃未見啟動(dòng)。

　　水利建設(shè)投資加速值得關(guān)注。在國家擴(kuò)大內(nèi)需政策刺激下，2008年國家發(fā)改委共批復(fù)38個(gè)水利項(xiàng)目，項(xiàng)目總投資達(dá)3100多億元。第四季度中央新增水利投資達(dá)200億元，全年完成水利投資655.4億元，同比增長87．1％，為歷史最高水平；省級(jí)水利建設(shè)資金也大幅增加，達(dá)512億元，同比增長近20％。2009年中央政府水利建設(shè)計(jì)劃投資規(guī)模達(dá)800億元以上。

　　房地產(chǎn)開發(fā)投資增速下降繼續(xù)拖累固定資產(chǎn)投資增速和房屋建筑領(lǐng)域景氣。2008年全社會(huì)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資148167億元，同比增長26．1％。房地產(chǎn)投資總額30580億元，同比增長20．9％，增速較7月33．5％的高點(diǎn)大幅下滑近13個(gè)百分點(diǎn)，從而顯著拖累房屋建筑領(lǐng)域景氣。

　　對(duì)外工程承包受全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)負(fù)面影響持續(xù)顯現(xiàn)。2008年對(duì)外承包工程完成營業(yè)額566億美元，同比增長39．4％；對(duì)外承包工程新簽合同額1046億美元，同比增長34．8％。由于同比基數(shù)不斷抬高和全球經(jīng)濟(jì)衰退影響，對(duì)外承包工程增速已連續(xù)數(shù)月回落，而對(duì)外設(shè)計(jì)咨詢新簽合同額和完成營業(yè)額同比雙下降則預(yù)示著未來海外工程新簽合同額將可能放緩。
　　潛在風(fēng)險(xiǎn)因素：基建投資低于預(yù)期、匯率大幅波動(dòng)、應(yīng)收帳款壞賬、海外市場(chǎng)、安全生產(chǎn)和估值等風(fēng)險(xiǎn)。
　
　　投資策略：繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注預(yù)期良好的基建類公司。我們繼續(xù)建議重點(diǎn)關(guān)注最具行業(yè)代表性、明顯受益國內(nèi)基建投資加速和盈利能力趨勢(shì)性改善的三家基建央企中國鐵建、中國中鐵(建議關(guān)注因2008年盈利低于市場(chǎng)預(yù)期引發(fā)估值回調(diào)過程中的介入機(jī)會(huì))和中交股份(01800．HK)，以及受益于國內(nèi)城市軌道交通大發(fā)展和上海世博會(huì)配套地下工程(地鐵和隧道)建設(shè)的隧道股份，和在手訂單飽滿、具有水利水電施工領(lǐng)域明顯競爭優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)葛洲壩。

　　中國鐵建：1月22日，公司公告中標(biāo)大阿拉伯利比亞人民社會(huì)主義民眾國的黎波里_力口迪爾角鐵路，該項(xiàng)目為全長172公里的雙線鐵路，工期為54個(gè)月，合同總金額約8．05億美元。盡管公司海外最大項(xiàng)目尼日利亞鐵路項(xiàng)目的實(shí)施出現(xiàn)一定波折，但中國鐵建海外經(jīng)營的步伐絲毫未受影響，在全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)背景下能斬獲8億美金大單充分體現(xiàn)了公司的全球競爭力。我們依然看好鐵路基建加速給公司帶來的業(yè)績表現(xiàn)潛力，并依鐵道部09年計(jì)劃完成基建投資6000億元小幅上調(diào)公司09／10年業(yè)績，調(diào)整后公司08／09／10年EPs0．28／0．49／0．71元，目標(biāo)價(jià)12．50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　中國中鐵：1月23日，中國中鐵公告預(yù)計(jì)2008年1月1日至2008年12月31日歸屬于上市公司股東的凈利潤同比下降幅度超過50％，上年同期歸屬于上市公司股東的凈利潤為31．63億元人民幣。2008年四季度尤其是10月澳元匯率大幅下跌導(dǎo)致公司H股募集資金匯兌損失再超預(yù)期，直接拖累公司2008年業(yè)績表現(xiàn)。基于四季度超預(yù)期的匯兌損失，我們相應(yīng)調(diào)低公司未來盈利預(yù)測(cè)2008～2010年每股收益至0．04、0．28和0．38元(分別下調(diào)約70％、10％和10％)。我們調(diào)低其目標(biāo)價(jià)到6.50元，仍維持買入評(píng)級(jí)。

　　隧道股份：公司2009年1月22日發(fā)布業(yè)績預(yù)增公告，凈利潤同比增長超過50％。公司業(yè)績大幅增長屬意料之中，由于有所得稅率下降因素，我們預(yù)計(jì)公司實(shí)際凈利潤同比增長約70％。公司2009年1月5日公告，公司及三家控股子公司獲得上海市2008年第二批擬認(rèn)定高新技術(shù)企業(yè)，正在公示，如獲認(rèn)定今后3年可享受15％優(yōu)惠所得稅率。根據(jù)最新所得稅率情況，我們上調(diào)公司08／09／10年歸屬母公司股東利潤分別為3．23億元、4．29億元和5．65億元，08／09／10年EPS0．44／0．58／0．77元，目標(biāo)價(jià)13．00元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

　　葛洲壩：從國家加快南水北調(diào)等水利工程建設(shè)和中央短期新增200億元水利投資迅速到位情況看，中央投資主導(dǎo)的水利水電建設(shè)具備清潔能源和新農(nóng)村建設(shè)雙重優(yōu)勢(shì)，必將受益此輪基建投資高潮。我們預(yù)測(cè)公司2008～2010年(由于配股實(shí)施時(shí)間未定，暫不考慮配股攤薄影響)凈利潤分別為7．43、9．46和12．24億元，08／09／10年全面攤薄每股收益分別為0．45、0．57和0．74元，目標(biāo)價(jià)12．50元，維持“買入”評(píng)級(jí)。 
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