上游狂飆下游溫和 PPI漲勢已近“強弩之末”？

以原材料為代表的通脹仍在持續(xù)抬頭，并開始向部分消費品傳導。

5月11日，國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，4月中國工業(yè)品出廠價格（PPI）同比上漲6.8%，漲幅較3月加快2.4個百分點，創(chuàng)2017年11月來新高。中國消費者價格指數(shù)（CPI）同比上漲0.9%，較3月回升0.5個百分點，連續(xù)三個月回升，并創(chuàng)下去年10月以來新高。

受訪專家指出，PPI增速超預期回升，主要是因為國際大宗商品價格繼續(xù)上漲，鐵礦石、有色連續(xù)刷新紀錄。這一方面是因為，國內(nèi)外需求加快復蘇，而資源生產(chǎn)國產(chǎn)能擴張緩慢，使得供需偏緊，另一方面，在全球貨幣大寬松背景下，商品市場成為流動性炒作的重要戰(zhàn)場。

值得注意的是，上游漲價向中下游傳導的擴散效應有所增強，受原材料漲價影響，4月電冰箱、電視、筆記本、自行車等消費品價格均出現(xiàn)上漲。

不過，多位受訪專家認為，下游行業(yè)競爭充分，價格全面上漲的概率不高，上游行業(yè)如此高的增速缺少真實需求支撐，當前PPI已近“強弩之末”，預計將在二季度創(chuàng)下階段性高點后逐步回落。

4月相對溫和的CPI是多空對沖下達成的均衡。一方面，生豬產(chǎn)能持續(xù)恢復，氣溫回暖推動果蔬供給增加，推動肉類與蔬菜類價格下降；另一方面，服務業(yè)價格明顯回暖，油價也持續(xù)上漲，推動4月非食品價格同比上漲1.3%。

分析認為，4月物價不會改變貨幣政策總基調(diào)，市場流動性有望繼續(xù)保持合理充裕。未來需要密切關注原材料價格過快上漲抬高中下游企業(yè)成本、進而抑制終端消費支出的問題。

PPI漲幅創(chuàng)42月新高

中國國際經(jīng)濟交流中心學術委員會委員、中原銀行首席經(jīng)濟學家王軍接受21世紀經(jīng)濟報道采訪時指出，4月PPI同比增幅高達6.8%，一方面是因為翹尾因素大幅提高1.5個百分點；另一方面，盡管能源類原材料漲幅略有放緩，但近期鐵礦石、有色金屬出現(xiàn)加速上漲，并連續(xù)創(chuàng)下歷史新高，使得工業(yè)生產(chǎn)者購進價格出現(xiàn)大幅上漲。

4月工業(yè)生產(chǎn)者購進價格同比上漲9.0%，其中，有色金屬材料及電線類價格上漲23.3%，黑色金屬材料類價格上漲20.2%，化工原料類價格上漲13.3%，燃料動力類價格上漲12.1%。

國家統(tǒng)計局城市司高級統(tǒng)計師董莉娟指出，4月份PPI6.8%的同比漲幅中，去年價格變動的翹尾影響約為2.5個百分點，新漲價影響約為4.3個百分點。PPI同比漲幅擴大的主要原因是鐵礦石、有色金屬等國際大宗商品價格上行。

值得注意的是，盡管同比漲幅有所擴大，但4月PPI環(huán)比上漲0.9%，漲幅比上月回落了0.7個百分點。

董莉娟指出，這是因為國際原油價格波動下行，帶動國內(nèi)石油相關行業(yè)價格漲幅回落或轉降，其中石油和天然氣開采業(yè)價格漲幅回落9.4個百分點；化學原料和化學制品制造業(yè)價格漲幅回落3.2個百分點；石油、煤炭及其他燃料加工業(yè)價格由上月上漲5.7%轉為下降0.9%。

然而，受需求增加和鐵礦石等原材料成本上升影響，4月黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)價格環(huán)比上漲5.6%，漲幅擴大了0.9個百分點。

財信證券首席經(jīng)濟學家伍超明向21世紀經(jīng)濟報道記者表示，黑色系大宗商品價格持續(xù)上漲，一方面是因為發(fā)達經(jīng)濟體及中國需求加快修復，另一方面是資源生產(chǎn)國受疫情拖累影響，產(chǎn)能恢復及擴張偏慢。

而在王軍看來，上游大宗商品大幅漲價除供需因素外，很大的原因在于金融市場波動，“近期大宗商品的金融屬性展露無遺，在全球貨幣大寬松的背景下，天量流動性涌向了商品市場，這推高了鐵礦石等原材料價格。”

王軍指出，工業(yè)品價格出現(xiàn)了明顯的結構性分化，4月生產(chǎn)資料價格上漲9.1%，漲幅擴大3.3個百分點；而生活資料價格上漲0.3%，擴大了0.2個百分點。

“由于上游多是寡頭行業(yè)，議價能力較強，漲價速度較快，但下游行業(yè)競爭激烈，除非需求全面升溫，其和消費者的議價能力不大，歷次結構性通脹都是上游價格很難完全傳導到下游，而如果下游并未全面漲價，上游的漲價也很難得到持久的支撐。”

在王軍看來，4月的PPI漲勢已近“強弩之末”，一方面，需求并未全面回暖，大宗商品并不具備持續(xù)大幅漲價的基礎；另一方面，下半年同比基數(shù)會明顯抬高?！?月PPI環(huán)比增速已經(jīng)回落，我個人預計PPI同比增速會在5-6月份創(chuàng)下一個階段性高點，然后逐步回落。”

伍超明預計，5月份PPI同比漲幅可能破7，三季度趨于平穩(wěn)，四季度則會小幅回落。他指出，上游漲價向中下游傳導的擴散效應雖有增強，但下游產(chǎn)品競爭充分，價格全面上漲的概率不高；此外，人民幣匯率彈性不斷增強，這降低了以人民幣計價的進口產(chǎn)品成本，或將吸收部分輸入性通脹壓力。

服務升溫對沖豬肉跌價，CPI同比“三連升”

關于CPI“三連升”，伍超明認為，在服務業(yè)加快修復、上游漲價擴散效應增強、油價上漲等因素共同作用下，非食品價格上漲對CPI的拉動作用較上月提高了0.5個百分點，是CPI漲幅回升的主要原因。而豬肉對食品分項的壓制作用較大，4月份食品拉動CPI下降約0.14個百分點，但剔除豬肉后食品拉動CPI上升0.35個百分點。

交銀金研中心首席研究員唐建偉向21世紀經(jīng)濟報道表示，4月食品價格整體較低，內(nèi)部分化顯著。其中，生豬生產(chǎn)持續(xù)恢復帶動豬肉供應量上升，豬肉價格繼續(xù)下降，同比低至-21.4%，降幅比上個月擴大3個百分點。豬肉價格對CPI同比的拉動作用降到-0.49%，為近4年的低點。不過，食品中水產(chǎn)品價格漲勢較強，同比漲幅擴大到11.3%，其中淡水魚價格漲幅達到26.4%。

與食品形成鮮明對比的是，4月份非食品價格同比上漲1.3%，漲幅比上個月擴大0.6個百分點，是抬升CPI的主要原因。

唐建偉認為，非食品價格同比漲幅已升到近15個月的高點，主要有兩方面原因：一是原油價格上漲帶動車用燃油價格上升。隨著國際原油價格的上漲，年初以來國內(nèi)車用燃油零售價格已經(jīng)多次上調(diào)。4月份交通工具用燃料價格同比漲幅達到19.4%，為近兩年半最大漲幅。二是線下消費復蘇帶動終端零售價格上漲。4月份飛機票、旅行社收費、交通工具租賃費和賓館住宿價格等都有顯著上漲。

他尤其強調(diào)，要關注工業(yè)產(chǎn)品價格上漲向非食品消費價格的傳導。受原材料價格上漲影響，4月電冰箱、洗衣機、電視機、筆記本電腦和自行車等工業(yè)消費品價格均有上漲，漲幅在0.6%-1.0%之間。

工業(yè)內(nèi)部，上游漲價效應向中下游傳導的擴散效應也有所增強，如4月化學纖維制造業(yè)和紡織業(yè)PPI同比分別較上月提高7.2和1.6個百分點。

光大銀行金融市場部分析師周茂華向21世紀經(jīng)濟報道表示，4月相對溫和的CPI是多空因素均衡下的結果。當前國內(nèi)各行業(yè)復蘇并不平衡，復蘇基礎也有待進一步夯實，貨幣政策應穩(wěn)字當頭，市場流動性有望繼續(xù)保持合理充裕?！?月的物價不會改變貨幣政策基調(diào)，主要是國內(nèi)需求仍處于恢復階段，在經(jīng)濟步入穩(wěn)定復蘇軌道前，仍需要一定政策支持，同時，年內(nèi)整體物價也有望保持在溫和區(qū)間。”

伍超明預計，年內(nèi)CPI將保持溫和增長，全年中樞水平在1.5%左右。

周茂華指出，本輪PPI同比走高較為特殊，工業(yè)產(chǎn)品漲價主要受能源、原材料成本大幅上升和低基數(shù)效應推動。在全球疫情尚未完全受控、需求尚未完全恢復的背景下，原材料價格過快上升，一方面可能增加中下游制造業(yè)生產(chǎn)成本，另一方面如果傳導至終端消費品可能會抑制消費者支出。

他認為，未來應防范能源、原材料大幅漲價對下游企業(yè)的影響，鼓勵國內(nèi)增加供給，疏通國際物流、供應鏈產(chǎn)業(yè)鏈，改善供給；同時，通過結構性財稅貨幣政策降低企業(yè)成本；此外，要保持穩(wěn)健的貨幣政策，避免資金脫實向虛，防范投機炒作。