2022年通脹怎么走？大宗商品易跌難漲

經(jīng)歷了2021年大宗商品價(jià)格“狂飆”，從而拉動(dòng)PPI高企的一年，2022年通脹將怎么走？  

“PPI在明年一季度肯定還是要高位運(yùn)行，不過(guò)之后可能將前高后低，下半年逐步回落。CPI的反彈勢(shì)頭明顯，我估計(jì)反彈到2.5%左右并穩(wěn)住?！敝袊?guó)政策科學(xué)研究會(huì)經(jīng)濟(jì)政策委員會(huì)副主任徐洪才告訴21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道。  

他指出，影響我國(guó)明年CPI和PPI的因素很多，其中最關(guān)鍵的就是美聯(lián)儲(chǔ)加快結(jié)束QE，這一政策是最大的影響變量。另兩個(gè)重要的影響因素是疫情的控制和供應(yīng)鏈修復(fù)的情況。  

而隨著供應(yīng)鏈的逐步修復(fù)，較高的大宗商品價(jià)格有望從高位回落。中信建投期貨鋼礦研究員趙永均對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，2021年黑色產(chǎn)業(yè)鏈各品種均經(jīng)歷了快速上漲，2022年各品種價(jià)格重心將逐步下移，且利潤(rùn)博弈將更加劇烈。主要邏輯在于黑色產(chǎn)業(yè)鏈總需求將繼續(xù)下降。  

而曾經(jīng)在CPI中“攪動(dòng)風(fēng)云”的豬價(jià)，在2022年的影響逐步減弱，反而是商品的“滯后漲價(jià)”效應(yīng)有可能使CPI維持較高位置。  

PPI持續(xù)高位回落  

12月9日，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)，隨著保供穩(wěn)價(jià)政策落實(shí)力度不斷加大，煤炭、金屬等能源和原材料價(jià)格快速上漲勢(shì)頭初步得到遏制，PPI漲幅有所回落，但同比仍上漲12.9%。  

目前來(lái)看，這一高位回落的態(tài)勢(shì)將持續(xù)，其中一個(gè)關(guān)鍵就是大宗商品價(jià)格，包括鋼鐵等黑色金屬、有色金屬和能源價(jià)格易跌難漲。  

趙永均指出，鋼鐵價(jià)格的上漲壓力不大。一方面，“住房不炒”和“地產(chǎn)企業(yè)去杠桿”等調(diào)控政策決定了房地產(chǎn)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入下行周期，今年土地購(gòu)置面積不足將影響2022年的新開(kāi)工情況，從而拖累房地產(chǎn)用鋼需求。另一方面，全球制造業(yè)PMI見(jiàn)頂回落，預(yù)示著明年海外需求將逐漸下移，進(jìn)而影響國(guó)內(nèi)鋼材直接出口和鋼制品的間接出口，并且國(guó)內(nèi)制造業(yè)也將回歸常態(tài)，內(nèi)需外需走弱拖累制造業(yè)用鋼需求。  

目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于PPI“沖高回落”已有共識(shí)，但具體的預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)有一定差距。  

華西證券認(rèn)為，由于此前煤炭化工等上游原材料價(jià)格上漲，對(duì)中下游價(jià)格傳導(dǎo)影響仍會(huì)延續(xù)，預(yù)計(jì)明年一季度之前PPI仍將處于高位并呈現(xiàn)出相對(duì)平緩的回落，下半年受到高基數(shù)效應(yīng)的影響，同比增速將進(jìn)入低增速區(qū)間，2022年中樞約為6.5%，整體呈現(xiàn)出先高后低、先快后慢的下行態(tài)勢(shì)。  

廣發(fā)證券在最新的研報(bào)中指出，2022年P(guān)PI同比或逐步回落，中性情形下明年四個(gè)季度PPI中樞分布均值大致為7.6%、3.7%、2.0%、0.3%，12月進(jìn)入負(fù)值區(qū)間，全年中樞3.4%。  

“PPI明年會(huì)慢慢回落，全年平均下來(lái)5%左右，但這個(gè)數(shù)據(jù)仍然是不低的?！毙旌椴胖赋?。  

PPI上漲的一個(gè)關(guān)鍵“變量”在于，大宗商品價(jià)格的回落幅度如何。  

以鋼鐵來(lái)看，趙永均指出，2022年鋼鐵行業(yè)主要利好政策來(lái)自于兩方面：一是地產(chǎn)政策的邊際放松。二是穩(wěn)增長(zhǎng)壓力下基建開(kāi)始放松。  

“上述政策的實(shí)際落地窗口就在明年上半年，預(yù)計(jì)將支撐下游用鋼需求，驅(qū)動(dòng)鋼材價(jià)格高位震蕩運(yùn)行。然而，在地產(chǎn)調(diào)控大的方面不會(huì)出現(xiàn)轉(zhuǎn)向的前提下，上述利好政策僅支撐需求階段性反彈，需求下移的大方向難以出現(xiàn)變化。”趙永均表示。  

不過(guò)，在鋼鐵產(chǎn)量下降的背景下，鋼鐵價(jià)格有可能仍然保持一個(gè)相對(duì)高位。  

卓創(chuàng)資訊鋼鐵行業(yè)分析師李曉娟對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，預(yù)計(jì)2022年-2024年鋼鐵的產(chǎn)能會(huì)處于一個(gè)下降的態(tài)勢(shì)，從2025-2026年下游房地產(chǎn)周期性考慮，情況可能會(huì)有所好轉(zhuǎn)，2025年鋼鐵產(chǎn)能會(huì)延續(xù)小幅下降，但是產(chǎn)量可能小幅有所增加。2026年產(chǎn)能、產(chǎn)量可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)整體向上增長(zhǎng)的狀態(tài)。  

“未來(lái)，隨著國(guó)家對(duì)于原料方面的調(diào)控，以及礦石處于一個(gè)下行的趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2022年鋼廠的整體利潤(rùn)水平處于一個(gè)比較舒適的區(qū)間。”李曉娟指出。  

CPI或面臨“滯后漲價(jià)”  

目前來(lái)看，CPI上勢(shì)頭明顯。11月CPI同比上漲2.3%，漲幅比上月擴(kuò)大0.8個(gè)百分點(diǎn)。  

而具體看，食品價(jià)格同比由上月下降2.4%轉(zhuǎn)為上漲1.6%，影響CPI上漲約0.30個(gè)百分點(diǎn)。在食品價(jià)格中，豬價(jià)曾經(jīng)是“攪動(dòng)”CPI的重要因素，不過(guò)在2022年豬價(jià)的影響將下降。  

中信建投期貨農(nóng)產(chǎn)品事業(yè)部研究員魏鑫對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，整體來(lái)看，明年豬價(jià)仍然是偏弱勢(shì)行情，因?yàn)楫a(chǎn)能前期上行較多，需要經(jīng)過(guò)一個(gè)消化的過(guò)程。但價(jià)格有可能觸底反彈，即明年上半年豬肉消費(fèi)的淡季，價(jià)格見(jiàn)底之后，下半年有可能觸底反彈。  

“不過(guò)整體的上漲幅度我們并不看好，因?yàn)榇鏅诹咳匀惠^高，明年的生豬價(jià)格應(yīng)該在12元-18元左右波動(dòng)。明年下半年，生豬的養(yǎng)殖利潤(rùn)有可能由負(fù)轉(zhuǎn)正，新一輪的豬周期開(kāi)始?！蔽忽握f(shuō)。  

但他指出，豬價(jià)對(duì)于CPI的影響，在明年會(huì)逐步弱化。  

“首先，CPI今年進(jìn)行了一次權(quán)重調(diào)整，豬價(jià)占比相對(duì)弱化。其次，豬價(jià)對(duì)于CPI的影響，與本身的價(jià)格掛鉤，在豬價(jià)下跌之后，對(duì)CPI的影響就更低了?！蔽忽伪硎?，“不過(guò)由于2021年上半年豬價(jià)較高，尤其是2021年一季度，2022年CPI有可能受到較為明顯的向下拉扯，但是一季度之后，豬價(jià)對(duì)于CPI的影響逐步減少。”  

由于生產(chǎn)周期相對(duì)生豬較短，其他食品價(jià)格對(duì)于2022年CPI的影響尚難以確定。  

不過(guò)，CPI的非食品價(jià)格上漲勢(shì)頭值得關(guān)注。11月CPI的非食品價(jià)格中，工業(yè)消費(fèi)品價(jià)格上漲3.9%，漲幅擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)，其中汽油和柴油價(jià)格分別上漲36.7%和40.6%，漲幅繼續(xù)擴(kuò)大；服務(wù)價(jià)格上漲1.5%，漲幅比上月擴(kuò)大0.1個(gè)百分點(diǎn)。  

國(guó)信證券的研報(bào)指出，CPI籃子中能源權(quán)重約為7%，能源價(jià)格或推高2022年CPI非食品價(jià)格同比上漲。預(yù)計(jì)2022年前三季度國(guó)內(nèi)CPI同比持續(xù)上升至3%以上，四季度回落至3%以下，全年高點(diǎn)落在9月份，約為3.6%。  

廣發(fā)證券指出，在核心CPI中，工業(yè)品價(jià)格觸頂回落，消費(fèi)與服務(wù)業(yè)常態(tài)化修復(fù)，核心通脹中樞溫和抬升。尤其是部分商品或面臨“滯后漲價(jià)”效應(yīng)。受上游生產(chǎn)成本抬升影響，部分消費(fèi)品上漲壓力較為剛性。主要包括短期終端價(jià)格存在滯后上漲效應(yīng)。  

不過(guò)，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，CPI大幅上漲的可能性較小。  

“CPI目前上漲的勢(shì)頭明顯，未來(lái)一段時(shí)間也會(huì)有上漲的慣性，但我國(guó)基礎(chǔ)商品的供應(yīng)是穩(wěn)定的，包括房地產(chǎn)的租金市場(chǎng)，2022年也很可能保持相對(duì)穩(wěn)定。”徐洪才表示，“從滯后漲價(jià)來(lái)看，盡管從上游大宗商品會(huì)向下游逐步傳導(dǎo)，但是由于下游消費(fèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)激烈，很多成本上漲還是需要自行消化。因此我預(yù)計(jì)CPI應(yīng)該在反彈一段時(shí)間之后就保持相對(duì)穩(wěn)定?！?/p>