龍頭也hold不??！“水泥茅”業(yè)績罕見下滑…

今年上半年，國內(nèi)多次推出保供穩(wěn)價(jià)措施，但煤炭價(jià)格依然屢創(chuàng)新高，下游行業(yè)“很受傷”。

8月28日“水泥茅”海螺水泥（600585）發(fā)布半年報(bào)，銷量和營業(yè)收入均保持增長，但由于成本端受煤炭價(jià)格大漲影響，凈利潤反而出現(xiàn)7%的下滑，這是海螺水泥近五年首次出現(xiàn)凈利潤下滑?？紤]到去年因疫情原因基數(shù)比較低，這樣的業(yè)績顯然低于預(yù)期，股民幾乎一邊倒地看空。

龍頭都撐不住，整個(gè)行業(yè)當(dāng)然也好不了：超七成公司增收不增利，八成公司毛利率下降。近兩個(gè)月依然“煤超瘋”依然瘋狂，海螺水泥們?nèi)陿I(yè)績依然堪憂。

煤價(jià)一年漲50% “水泥茅”不堪重負(fù)

海螺水泥半年報(bào)顯示，其實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入804.33億元，同比增長8.68%，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤為149.51億元，較上年同期下降6.96%；每股盈利2.82元，較上年同期下降0.21元/股。

基金君查閱過往財(cái)報(bào)，海螺水泥上一次出現(xiàn)業(yè)績下滑還是2016年，當(dāng)年中報(bào)其營收下滑1%，歸母凈利潤下滑29%，此后從2017年至2019年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)100%、94%和18%的高增長，即便是疫情沖擊的2020年，中報(bào)也有5.31%的增長。

海螺水泥在半年報(bào)解釋，主要是由于煤炭價(jià)格大幅上漲，拉高水泥生產(chǎn)成本，行業(yè)效益下降，毛利率出現(xiàn)下滑。此外，在費(fèi)用端公司管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)等各項(xiàng)費(fèi)用率水平也明顯上升。

具體來看，海螺水泥上半年水泥和熟料合計(jì)凈銷量為2.08億噸，同比增長11.49%；實(shí)現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入694.32億元，同比增長11.12%；營業(yè)成本474.79億元，同比上升18.5%；產(chǎn)品綜合毛利率為31.62%，較上年同期下降4.26個(gè)百分點(diǎn)。

水泥熟料自產(chǎn)品銷量為1.54億噸，同比增長9.43%；自產(chǎn)品銷售收入513.53億元，同比增長8.98%；自產(chǎn)品銷售成本294.35億元，同比上升18.97%；自產(chǎn)品綜合毛利率為42.68%，較上年同期下降4.82個(gè)百分點(diǎn)。

水泥熟料貿(mào)易業(yè)務(wù)銷量0.54億噸，同比增長17.76%；貿(mào)易業(yè)務(wù)收入180.80億元，同比增長17.71%；貿(mào)易業(yè)務(wù)成本180.44億元，同比上升17.73%。

此外，報(bào)告期內(nèi)海螺水泥管理費(fèi)用同比上升30.68%，研發(fā)費(fèi)用同比上升238.38%，而財(cái)務(wù)收益同比減少36.87%。報(bào)告期內(nèi)，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用合計(jì)占主營業(yè)務(wù)收入的比重為5.75%，同比上升1.30個(gè)百分點(diǎn)。

從海螺水泥利潤表來看，煤價(jià)大漲導(dǎo)致營業(yè)成本上升無疑是吞噬利潤的大頭，而費(fèi)用端雖然增速也不低但絕對(duì)值其實(shí)并不高。今年中報(bào)，海螺水泥營業(yè)收入從740億元增長到804億元，增加了64億元，但營業(yè)成本從508億元增至581億元，增加73億元，收入增量完全覆蓋不了成本增量。

而今年上半年，煤價(jià)漲了多少呢？2021年6月末，秦皇島港5500大卡動(dòng)力煤綜合交易價(jià)格為819元/噸，而去年同期僅為545元/噸，同比上漲274元/噸，漲幅達(dá)到50%。

期貨市場(chǎng)方面同樣維持高位，2021年6月30日動(dòng)力煤主力合約ZC2109合約收于793元/噸，上半年最高價(jià)為5月12日的944.2元/噸，最低價(jià)為2月2日的589.2元/噸，半年上漲141.8元/噸，漲幅為21.78%。

北上資金輕微減倉 高瓴持股不動(dòng)

海螺水泥半年報(bào)股東變化來看，十大流通股東中代表北上資金的香港中央結(jié)算二季度小幅減倉約1000萬股，仍持有3.35億股。而高瓴資本持有3732萬股不動(dòng)，高瓴在2019年三季度斥資約15億新進(jìn)海螺水泥，期間一直持股未動(dòng)，目前股價(jià)已回到其成本價(jià)附近。而2020年一季度首次上榜海螺水泥的美的集團(tuán)（000333）實(shí)際控制人何享健，今年二季度也保持不動(dòng)，持有1558.99萬股。另外，私募海創(chuàng)投資輕微減倉，而國信證券自營盤新進(jìn)十大股東，持有2100多萬股。

股東人數(shù)方面，二季度突破40萬戶達(dá)到41.33萬戶，增加3.2萬戶，增幅達(dá)8.39%。

海螺水泥半年報(bào)披露后，這40多萬股東似乎是一邊倒地看空，大多認(rèn)為低于預(yù)期，甚至算是暴雷。

海螺水泥股價(jià)去年7月創(chuàng)出2015年股災(zāi)后的階段性高點(diǎn)，此后一直處于下降過程中。今年以來最大跌幅超過30%，近期股價(jià)在順周期股票強(qiáng)勢(shì)帶動(dòng)下有所回升，但至27日收盤今年跌幅仍達(dá)20%，報(bào)39.32元/股。

水泥產(chǎn)量創(chuàng)歷史新高 行業(yè)七成公司卻增收不增利

水泥茅“海螺水泥”的困境，其實(shí)是整個(gè)水泥行業(yè)的縮影。

今年上半年全國固定資產(chǎn)投資同比增長12.6%，基建投資同比增長7.8%，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長15%，拉動(dòng)水泥需求向好，上半年全國水泥產(chǎn)量11.47億噸，創(chuàng)歷史同期新高，同比增長14.1%。但由于煤炭價(jià)格大幅上漲，拉高水泥生產(chǎn)成本，行業(yè)效益下降，上半年水泥行業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤730億元，同比下降7.2%。

而據(jù)基金君統(tǒng)計(jì)，截至8月28日，申萬三級(jí)行業(yè)水泥制造18家公司已有16家發(fā)布2021年半年報(bào)，情況基本與海螺水泥類似：增收不增利，甚至出現(xiàn)虧損。16家公司有12家凈利潤增速不同程度地低于營業(yè)收入增速，占比達(dá)到75%，海螺水泥外，華新水泥（600801）、金隅集團(tuán)（601992）、福建水泥（600802）、祁連山（600720）等主要區(qū)域性水泥龍頭凈利和營收的增速差距都在10個(gè)百分點(diǎn)以上。16家公司有13家公司毛利率較去年同期出現(xiàn)下降，占比超80%，降幅少則兩三個(gè)百分點(diǎn)，多則八九個(gè)百分點(diǎn)，而要知道水泥行業(yè)的毛利率水平本就不高。

而從近期煤炭價(jià)格走勢(shì)來看，下半年海螺水泥們處境仍不容樂觀，從7月初至今動(dòng)力煤主力合約ZC201又上漲了7%左右。

中信證券認(rèn)為，今年以來，產(chǎn)地供給約束明顯，全國煤炭產(chǎn)量3-7月整體出現(xiàn)同比負(fù)增長。盡管有保供政策不斷落地，但新增產(chǎn)量釋放需要過程，在火電高增速的帶動(dòng)下，預(yù)計(jì)供給偏緊的格局短期難以逆轉(zhuǎn)，動(dòng)力煤價(jià)有望維持高位，9月淡季雖有波動(dòng)，但在7-8月的煤價(jià)基數(shù)上，三季度均價(jià)大概率環(huán)比會(huì)繼續(xù)抬升。特別是在后續(xù)冬季需求季節(jié)性增加的背景下，四季度動(dòng)力煤價(jià)也有望進(jìn)一步上漲。預(yù)計(jì)動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)格全年平均大約在870元左右，同比增長55%。

東湖期貨也表示，目前北方地區(qū)冬季采暖煤炭招標(biāo)公告發(fā)布，數(shù)量較前期有明顯增加，東三省、內(nèi)蒙古、新疆、河北、山東、山西提前冬儲(chǔ)采購。這預(yù)示了今年的動(dòng)力煤冬儲(chǔ)提前到來，疊加南方電廠的周期性補(bǔ)庫，會(huì)大幅帶動(dòng)動(dòng)力煤的交易量。而10月上旬將是大秦線每年的檢修期，此間全國煤炭的運(yùn)量將會(huì)受到一定幅度的影響，而今年檢修時(shí)間或?qū)⒑吞崆暗絹淼耐鞠嘀睾希瑢脮r(shí)又將造成煤炭流轉(zhuǎn)不暢引起的供需不平衡，從而推高現(xiàn)貨價(jià)格。