水泥行業(yè)三季度業(yè)績變動趨勢分析

    三季報顯示，水泥行業(yè)三季度主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)利潤分別環(huán)比增長0.79％和3.59％，種種跡象表明，作為本輪宏觀經(jīng)濟調(diào)控下最先出現(xiàn)調(diào)整的行業(yè)，水泥業(yè)相對于其它周期性行業(yè)已提前觸及景氣周期底部，并有回升趨勢。隨著業(yè)績的回暖以及個股估值水平的漸趨合理，二季度以來，機構(gòu)投資者對于水泥股的持倉比例不斷提升，相應(yīng)水泥股三季度以來的市場表現(xiàn)也明顯強于大盤。然而，與國際同行業(yè)估值水平比較，目前我國水泥業(yè)整體估值依然偏高，但個股投資機會依然存在。
　　行業(yè)景氣周期觸底回升
　　2003年以來，我國經(jīng)濟在重工業(yè)化、城市化、國際化和消費升級的宏觀背景下，受出口需求以及汽車消費需求和房地產(chǎn)投資需求迸發(fā)的直接刺激，進入了一輪高速增長的景氣周期，供給缺口的快速提升使得鋼鐵、石化、水泥等資本品行業(yè)的盈利呈現(xiàn)暴發(fā)式增長。據(jù)統(tǒng)計，2003年水泥行業(yè)主營業(yè)務(wù)收入與主營業(yè)務(wù)利潤分別同比大幅增長36.3％和47.63％，2004年雖然增幅趨緩，但以上兩個指標也分別達到了30.15％和13.51％。
　　然而，自2004年下半年以來，緊縮的宏觀經(jīng)濟政策使得國內(nèi)固定資產(chǎn)投資增速趨緩，下游產(chǎn)業(yè)需求出現(xiàn)萎縮，與此同時，隨著行業(yè)產(chǎn)能的逐漸釋放，周期性行業(yè)供給缺口和產(chǎn)品不斷下降，對行業(yè)利潤形成擠壓。水泥行業(yè)業(yè)績從2004年二季度開始先鋼鐵、石化等行業(yè)出現(xiàn)調(diào)整，數(shù)據(jù)顯示，該行業(yè)主營業(yè)務(wù)利潤04年三季、四季分別環(huán)比下滑22.89％和11.61％，今年一季度主營業(yè)務(wù)收入和主營業(yè)務(wù)利潤更是同時環(huán)比大幅下降26.69％和33.58％，而行業(yè)單季主營業(yè)務(wù)利潤率從去年二季度開始逐季下移，至今年一季度該指標降至18.61％的低點，水泥業(yè)景氣周期進入波谷階段。
　　正當(dāng)鋼鐵、石化等周期性行業(yè)業(yè)績在今年二季度和三季度持續(xù)下滑之時，05年中報和三季報數(shù)據(jù)顯示，本輪宏觀調(diào)控過程中最先出現(xiàn)調(diào)整的水泥業(yè)景氣周期已有觸底回升的趨勢。今年二季度水泥業(yè)主營業(yè)務(wù)收入和利潤分別環(huán)比大幅提升55.42％和83.3％，三季度順勢小幅增長0.79％和3.59％，同時，從行業(yè)盈利能力上看，二季度主營業(yè)務(wù)利潤率由一季度的18.61％增長到21.95％，三季報顯示，該指標進一步提升至22.58％。水泥業(yè)景氣度的觸底反彈得益于行業(yè)產(chǎn)能釋放趨緩，具最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，10月份水泥業(yè)單月產(chǎn)量為8756萬噸，同比增長13.34％，繼續(xù)低于前三季度的產(chǎn)量同比增幅，受其影響，水泥產(chǎn)品價格已無進一步下降空間。
　　另外，與行業(yè)業(yè)績質(zhì)量密切相關(guān)的兩個重要指標，即存貨凈額季度增長率和應(yīng)收賬款凈額季度增長率，三季報顯示，水泥業(yè)存貨凈額較中報減少了2.08％，這顯示了上市公司在業(yè)績環(huán)比提升的同時不斷地調(diào)整和消化庫存，提高業(yè)績質(zhì)量。但另一方面，今年中報和三季報顯示水泥業(yè)應(yīng)收賬款凈額分別增長5.75％和9.51％，這可能是上市公司消化庫存、提高銷售量的結(jié)果，但對于業(yè)績質(zhì)量的提高有一定負面作用。
　　機構(gòu)關(guān)注度增強
　　隨著水泥行業(yè)上市公司業(yè)績的提前回穩(wěn)，個股估值優(yōu)勢逐漸顯現(xiàn)，機構(gòu)對該行業(yè)個股的關(guān)注程度有所增強。04年三季開始，隨著水泥業(yè)業(yè)績的下滑，個股前十大流通股股東持股比例逐季下降，由04年中報的5.46％減至05年一季的3.99％。但從今年中報開始，在水泥業(yè)景氣周期的觸底回升，水泥股股權(quán)集中度也不斷增強，至今年三季度，該指標已經(jīng)增至5.25％，部分優(yōu)質(zhì)水泥股如冀東水泥三季報十大流通股東持股比例較中報增長8.2個百分點。
　　機構(gòu)關(guān)注度的提升直接刺激了水泥股股價走勢明顯強于大盤，據(jù)統(tǒng)計，7月1日以來，申萬水泥指數(shù)增長8.1％，其中，冀東水泥、四川雙馬等個股的漲幅在20％以上，而同期上證綜指僅微漲0.68％。
　　行業(yè)估值合理　關(guān)注個股機會
　　從水泥行業(yè)整體估值的國際比較看，來自Bloomberg的數(shù)據(jù)顯示，剔除微利股，目前除中國外全球市場水泥業(yè)的平均市盈率為21.94倍，其中中國香港、韓國、中國臺灣的估值水平最低，分別為12.27、12.47和12.98，而北美市場的估值水平相對較高，加拿大水泥業(yè)平均市盈率達36.79，而美國的該指標為25.78。
　　目前我國A股市場平均市盈率為27.51倍，按照10股送3股的平均對價水平計算，平均市盈率為21.16倍，與國際市場平均估值基本持平。如果按照機構(gòu)投資者對于水泥股的2005年平均盈利預(yù)測計算的行業(yè)平均動態(tài)市盈率為23.72倍，考慮對價因素后該指標降至18.25倍。由此可見，在行業(yè)景氣周期見底回升和股權(quán)分置改革的背景下，水泥業(yè)整體估值水平已然偏低，部分質(zhì)地優(yōu)良、成長性良好的水泥股已具投資價值。（中國水泥網(wǎng) 轉(zhuǎn)載請注明出處）